固定收益定期报告：解读“特殊”新增专项债

解读“特 殊”新增专项债

    近一个多月以来，部分政府开始陆续发行一种“特殊”新增专项债，这些债券未披露募投项目具体投向，也未披露“一案两书” （即项目实施方案、财务审计报告和法律意见书）。以河南、大连为例，河南于6月26日发行了一批新增专项债，新增专项债资金用途为“政府投资项目”； 7月5日，大连对外发行了一批新增专项债，资金用途为“补充政府性基金财力”。截止目前，根据DM数据显示，河南、大连、新疆、陕西、福建等多个省市同样获得一定额度发行的新增专项债。

    募集资金用途限制有所突破。地方新增专项债信息披露文件，一般会明确标出债券资金数额以及将用于哪些具体项目，但是这些特殊新增专项债资金用途虽然大部分仍为政府投资项目，但没有披露具体项目信息和资金使用规模，有几只特殊新增专项债甚至具体投向项目名称都未披露，或者明确用途为“存量”项目。由于以上新增专项债券仅公布资金在市县政府的，并未披露具体项目信息，并且伴随土地市场走弱，地方政府面临较大的债务偿还压力，因此募集的资金有可能会直接或间接用于政府存量投资项目中，以此一定程度化解关联地方政府的隐性债务。

    新增专项债发行速度或将加快，地方政府债务压力可得到缓解。今年新增专项债发行进度远远不及过去2022年和2023年，因此当特殊新增专项债的募集资金用途有所突破之后，新增专项债发行速度预计有所提升。然而，考虑到目前城投债大多数为借新还旧，因此特殊新增债的发行也可能会间接导致城投融资规模空间压降，因此也有可能会加剧下半年城投债资产荒的持续。特殊新增债虽不能直接解决地方的城投债务，但可以缓解地方政府的财政收支压力，弥补资金空缺。虽然特殊新增债是地方政府化债方式更为灵活变通的体现，不过仍需关注资金的实际用途。

    产业债观点

    近期，随着全国各地陆续出现大范围高温天气，全国发用电量快速攀升，给迎峰度夏能源保供工作带来挑战。多地启动迎峰度夏能源保供具体措施，以应对夏季用电高峰。煤价近期温和下行，考虑到后续高温气候逐渐来临，煤价中枢可能会有所抬升。投资方面，建议重点关注市场占有率高的国企焦煤企业；可关注河南能源集团、冀中能源、山西焦煤、平煤、榆神能源等企业债券，可适当拉长久期。

    此外，可对电力、高速公路、港口和水务等行业相关发债企业拉长久期和适当下沉，如中国远洋运输有限公司、河北交通投资集团有限公司和广东省港航集团有限公司等。

    金融债观点

    商业银行二永债方面，城农商行相较国股行仍有明显的票息优势，可通过适当下沉资质来增厚收益；国股行可通过适当拉久期来增厚收益。从成交热度来看，除了北京银行、杭州银行、徽商银行和上海银行这类优质主体外，中原银行和江苏银行近四周的成交规模在百亿元以上，其中中原银行的成交规模为191.24亿元。此外，部分隐含评级AA-的银行主体如唐山银行、汉口银行和广东华兴银行的在近一个月的成交热度较高，可对相关主体的债券进行关注。

    中资美元债观点

    美国7月非农就业人数增加11.4万人，预估为增加17.5万人，前值为增加20.6万人。中资美元债当前位置具有较高配置价值。择券角度，可从票息角度择券，重点关注城投和金融债；或等待降息临近提前布局。

    风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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