信用利差周报：AA-城投债抢配力度增强

收益率与利差总览：本周信用债收益率普遍下行。收益率方面，各券种0.5Y 收窄幅度多在2-5bp 附近，A+商行二级资本债收窄幅度高于其余券种，5Y 大幅收窄，其中5YAA-城投债、A+二级资本债和1YA+商行永续债收窄幅度超10bp。信用利差方面，0.5Y-3Y 以小幅走阔为主，但AA-、A+商行二级资本债收窄走出独立行情。5Y 总体收窄，其中AA-城投债收窄幅度最大。

    基于Hermite 算法，本周城投债收益率总体下行，利差1Y 走阔，5Y 下行，2Y 辽宁、3Y 辽宁以及5Y 内蒙古大幅收窄，其余震荡。收益率方面， 1Y 青海、2Y 黑龙江/青海、3Y 黑龙江/青海/云南、5Y 吉林/辽宁/天津/云南可博弈2.3%以上收益，5Y 贵州可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龙江/青海2Y 以上利差显著高于短期限，贵州/辽宁/云南5Y 利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、内蒙古、山东、广西AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州139bp，内蒙古95bp。行政层级方面，甘肃地市级/贵州区县级/贵州地市级园区/内蒙古地市级/云南区县级城投债可博弈2.

    5%以上收益，其中云南区县级信用利差近200bp。本周产业债收益率总体下行幅度不及城投债。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，5Y 地产国企/5Y 贸易最优个券/3Y 旅游服务收益达2.3%。信息硬件技术本周收益下行幅度最大，其中1Y 收窄幅度超13bp。

    信用利差方面，除地产国企、地产民企及旅游服务，2-5Y 信用利差略逊于2Y 以下，具体来看，0.5Y 和1Y 信用利差主要位于30-40bp 区间，而2Y/3Y/5Y 信用利差主要位于20-30bp 区间。本周金融债收益率下行幅度多于城投债和产业债，其中1Y/2Y 下行幅度最大。收益率方面，3Y 农商行二永/2Y 非银金租普通债最优个券仍可博弈2.2%以上收益。

    信用利差方面，非银金租普通债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，2Y 尤甚。民营券商次级债各期限最优个券信用利差均在39bp 以上。

    基于余额平均算法，本周城投债收益率总体下行，中短端信用利差以走阔为主，长端信用利差以小幅收窄为主。收益率方面，0.5Y 贵州、2Y 陕西、5Y 吉林/陕西/天津可博弈2.

    4%以上收益，2Y 贵州/辽宁，3Y 辽宁/青海/云南、5Y 广西/黑龙江/辽宁可博弈2.5%以上收益，3Y 贵州、5Y 贵州/青海/云南可博弈3.0%以上收益。信用利差方面，多数省份中短期限利差低于长期限，但贵州/黑龙江/青海/云南5Y 利差显著高于中短期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，贵州/福建/辽宁/甘肃AA-级收益率均在3.15%及以上，其次为黑龙江2.85%，AA-级收益率在3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在140bp 以上。行政层级层面，贵州地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.0%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈4.0%以上收益且其信用利差均高达270bp 以上。本周产业债收益率总体下行，除0.5Y 期限外，其余期限收益率下行幅度均低于城投债。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在2.7%-3%左右，但地产民企各期限收益率高达4.6%以上，其中 3Y 地产民企收益率高达9.94%，较上周收益上行超20bp。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，短期限利差普遍高于中长期限，其中，地产国企各期限信用利差均在50bp 以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y 地产民企信用利差近320bp，3Y 地产民企信用利差超800bp，且均较上周有大幅走阔。本周金融收益率下行幅度与产业债相当，除0.5Y 期限外，其余期限收益率下行幅度均低于城投债。收益率方面，0.5Y 寿险资本补充债可博弈高达6.2%的收益，1Y/2Y/5Y 民营券商次级债收益率超4.2%，其中1Y 民营券商次级债收益率较上周上行超200bp。信用利差方面，0.5Y 寿险资本补充债、1Y/2Y/5Y 民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。

    风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite 算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。

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