固定收益周专题：站在当前点位8月债市怎么看

央行长端收益率下限或下调至2.1%，非银系降息交易主要买盘央行降息后，10Y 及 30Y 国债分别下破2.1%和2.4%的关键点位，但央行未发文提示长端风险，国债借入操作悬而不发。近期的一系列动向表明稳增长或成为央行首要目标，其长端收益率合意区间下限或下调10BP 至2.1%，债市收益率低位运行。

    农商行表现出明显的止盈行为，利率债由净买入转为大额净卖出。非银机构维持“钱多”特征，其中基金及保险配置利率债的力度明显加大，主要配置中长端品种，重仓10Y 及以上债券，系主要降息交易买入力量。

    Q3 政府债发行或放量，存款搬家现象加剧增强非银机构配债力量受到去年国债增发以及地方化债的影响，上半年地方债融资节奏偏慢，下半年料加快发行进度。预计8 月份国债、地方债净融资额分别为3968、5600 亿元，政府债缴款规模将达1.16 万亿元，或对债市造成一定冲击。此外，新一轮人民币存款挂牌利率下调后，银行存款对居民吸引力进一步降低，下半年存款搬家现象或将加剧，资金持续从银行流向非银，导致理财和货币型基金的规模进一步扩张。非银机构配债力量增强，对债牛形成一定支撑，或带动中短端品种行情。

    年内央行降息空间仍存，债牛长期趋势未改，但短期波动或加剧海外主要经济体陆续进入降息周期，为我国打开降息窗口期。中美国债利差持续收窄，人民币汇率贬值压力减小，央行年内降息空间仍存。另一方面，考虑到政府债发行放量，叠加央行借债扰动，8 月债市面临一定的利空因素，但上述事件更多系对债市造成短期扰动，难以改变债牛的长期趋势。下半年债市波动料将加大，或出现阶段性回调。投资策略上，建议以票息思维为主，弱化资本利得，采取哑铃型策略，若负债端资金流较为稳定可适当拉长久期。

    当周利率债复盘

    宽松预期推动债市补涨。以周五收盘价计，1 年期国债240009 较前一周下行2.75bp至1.4325%，1 年期国开债200212 较前一周下行7bp 至1.5900%，10 年期国债240004较前一周下行6.6BP 至2.1180%,10 年期国开债240210 较前一周下行6.15BP 至2.1925%。超长债方面，30 年国债230023 较前一周下行7.3BP 至2.3390%。

    周观察

    （1）7 月制造业PMI 为49.4%，比上月略降0.1 个百分点。（2）中共中央政治局7月30 日召开会议。（3）美国7 月非农就业人数增加11.4 万人，7 月失业率为4.3%。

    下周债市展望

    下周央行公开市场将有7810.5 亿元逆回购到期，随着前期跨月流动性的逐渐净回笼，下周隔夜资金利率中枢有望回升至1.6%以上，资金面继续保持平稳。基本面动能亟待更“给力”的宏观政策提振。下周可能公布7 月进出口、通胀与金融数据，趋势有望延续。综合来看，货币政策逆周期调节力度有望加大，年内降准降息仍可期；财政发力或仍将在已定的框架下进行，发行放量的同时更加注重质效，将聚焦内需的提振；对债市而言，阶段性压力或将源于实现经济增长目标的发力诉求；而宽货币作为发力的先行条件，将为实际利率水平的进一步下行打开空间。

    风险提示：警惕央行态度变化对债市的扰动、警惕财政政策刺激对债市的扰动。

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