策略周思考：关注瞪羚企业投资机会

　　美国非农和日本加息下的资产配置观察

    　　日本加息后日股大幅回撤，汇率传导至海外营收的机制导致日股调整滞后。

    　　日本央行7 月31 日举行货币政策会议，决定将政策利率调整至0.25%，这是今年3 月利率回归正常化状态后的再次加息。当前OIS 市场交易情况显示日本年内还有加息空间，日股暴跌和日本央行加息后的日元走向关联较高。日本加息已有前兆且被部分计价，但分子端的影响远比分母端有粘性且滞后，与此同时美国因素的侵袭进一步加大了日股调整。展望后市，日股在加息后海外资产折汇缩水后短期仍有压力，但只要长期内日本加息空间受限、日元长周期贬值逻辑还成立，日股可静待配置时机。

    　　美国非农就业爆冷后，交易逻辑符合此前的美债胜率强于美股的判断。市场下跌除了多个数据偏冷外，与资产价格波动走高后的平仓止损交易带来的螺旋式踩踏也有关。当前市场纠结的核心议题从“降还是不降”延伸至“降25bp还是50bp”，即预防式降息还是衰退式迫降，当前以衰退式预警单次降50bp的情绪最强。向后看，权重股风险出清和交易踩踏休止后风险市场有望止跌，整体胜率来讲：美债>美股>日股，美股中小板块结构优于大市值板块。

    　　政策关注瞪羚企业，成长风偏转暖

    　　政治局会议提及支持瞪羚企业、独角兽企业，瞪羚企业后续或迎新一轮政策友好期。瞪羚企业指的是“已跨过创业死亡谷后进入高增长阶段的创新型企业”，行业分布上，瞪羚企业聚焦高新技术领域，电子信息占比最高。沪深交易所+北交所共同构成多层次资本市场，为瞪羚企业带来新的机遇与发展活力。从企业价值、融资金额、专利数量、起草标准四大维度看，部分相对领先的“前瞪羚企业”在2022 年后成功上市，更为有效的金融支持政策有望优化股权基金后续投资退出路径。

    　　交易层面看，高端制造性价比提升。从产业周期看，高端制造企业是瞪羚企业“拉长板”后的理想形态，目前高端制造盈利能力预期稳健，估值水平相对较低，反弹以来仍低于乐观水位。股东回报视角下，高端制造板块现金分红情况逐年改善。对于本轮海外交易降息，流动性改善对A 股相对低估的成长类资产有较强的提振效应，关注机械、军工、智能电车部分赔率交易机会。

    　　红利资产与核心资产的择时强化

    　　分化的红利资产，需要增量资金的进一步推动，公用事业逻辑相对更坚实。

    　　高股息资产依旧是“稳健底仓”，“红利为基”长期格局不变。对于中证红利这类宽基指数，依赖于增量资金涌入ETF 驱动上涨。自下而上关注股息率高于沪深300、前向股息率仍有提升空间，不纯依赖于杀估值跌出高静态股息的“红利+”。股息率溢价较高的港股央企红利，在流动性改善的情况下性价比进一步提升。

    　　核心资产波动放大酝酿择时机遇。A+H 共同上市企业可基于1.5 倍汇率调整比价和2 倍PB 比价进行择时替换，若不考虑个股，仅斟酌300 和300 优选，则可基于超大单NIR、AH 溢价、相对强弱三大方向进行优化。

    　　风险提示：海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓；文中所列个股仅作为梳理，不作为投资推荐依据。

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