从高股息到高端制造

　　21/02以来高股息策略持续占优，相对万得全A（价格指数）超额收益达50个百分点，背后源自盈利、估值先后驱动。

    　　21-22年高股息上涨主要由盈利贡献，源自资源品供给受限带来的盈利回升。23年来估值的贡献更明显，这受益于市场弱势及中特估的政策支持。

    　　21年以来高股息行情持续时间较长，超额收益明显。未来随着基本面修复，叠加资金面积极变化，或需重视白马股。

    　　中证A50和茅指数可作为白马代表，估值回到19年以来的低位。

    　　政策托底之下，基本面拐点有望得以确认，预计24年A股归母净利润同比增速有望接近5%。借鉴历史，白马板块在A股盈利上行周期内业绩表现更优。

    　　自1/19低点以来外资的最大净流入规模超1200亿元。三、四季度美联储有望开启降息周期，有利于外资风险偏好提升，进而回流A股市场。

    　　稳定型外资是陆股通的主要构成部分，从行业持仓看，外资更偏好白马类公司。

    　　高端制造在茅指数中市值占比超40%，在白马板块中有望先行。

    　　16年内需支撑消费医药表现较好，本轮外需支撑下出口导向的高端制造弹性更大。

    　　在中国经济波折前进过程中，出口一直保持较强的增长趋势。剔除汇率因素影响后，2023年全年中国出口按美元计价同比增长0.6%，24年上半年我国出口金额按美元计价同比增长3.6%，相应的是我国出口占全球的份额持续提升。

    　　产业基础方面，中国具有完整的制造业体系。目前中国是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。2021年我国在制造业细分行业中增加值位于全球前10份额的行业数量多达14个，且份额均值为30.5%，均位列世界第一。

    　　人力资本方面，我国工程师红利正在取代人口红利。教育部预计2024年我国STEM专业毕业生数将超过700万。同时，根据软科2023年排名，在排名的23个工学领域学科中，我国内地高校在其中15个学科排名第一，而工科教育水平是工程师人才培育的基础，我国的工程师红利将得以不断强化。

    　　新兴国家对中高端制造的进口需求旺盛。以东南亚和中东国家为代表的新兴经济体，无论是人口还是经济在世界范围内都占据重要地位。从人均GDP看，新兴国家正处于快速工业化和消费升级阶段，对于中高端制造业进口的需求较高。

    　　新兴国家中高端制造进口中我国占较高份额。新兴经济体近年来在中高端制造领域更是越来越依赖从中国进口，2022年印尼（中高端制造进口中中国占比为47%，下同）、埃及（45%）、阿联酋（40%）等国家中高端制造进口中中国份额已超40%。

    　　2023年“新三样”出口再创历史新高，比上年增长24%，显著高于整体出口增速。

    　　我国其他高端制造产品出口依然保持强势，24年1-6月我国出口集成电路、船舶、汽车、家电、通用机械设备的增速贡献最大，可见高端制造仍然是出口主力。

    　　从工业增加值看，今年前6个月高端制造产值增长速度更快，例如汽车制造业的增加值同比增9.8%，计算机、通信设备制造为13.3%，显著高于整体。

    　　从工业企业利润看，今年前6个月高端制造复苏速度更为可观，比如汽车制造业同比增10.7%，计算机、通信设备制造的利润同比增24.0%。

    　　从上市公司角度看，汽车、机械设备、家用电器、电子等高端制造相关上市公司盈利同样维持较高景气。

    　　从估值角度看，目前军工、电力设备、家电、机械设备行业估值分位数均偏低。

    　　从持仓角度看，机械设备持仓中等偏低，超配比例处于14年以来36%分位。

    　　当前AI手机、AIPC等新产品正重构消费电子市场，23Q4/24Q1/24Q2全球智能手机出货量同比增速均已转正；根据Canalys，预计24年AIPC市场份额达到18%，24-28年CARG为44%。

    　　AI浪潮带动半导体周期回升，半导体行业景气向上。根据海通行业分析师的预测，24年电子行业归母净利增速将达15%。

    　　政策支持下，数字基建建设或将提速。根据中国通基产研院，预计“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增速将达到25%。

    　　本轮行情开启的背景是市场调整已显著、估值低，推动行情向上的动力是政策利好下情绪面和资金面改善。

    　　宽基指数自5月以来进入休整，结构上4月后赚钱效应就已分化。

    　　历史上底部第一波上涨行情走完，往往会发生进二退一的回撤。

    　　资金面：A股长线稳定型外资仍有较大流入空间，海外环境改善或推动外资回流。

    　　基本面：430政治局会议以来地产政策加速落地，地产数据已出现改善。

    　　往后看，政策发力下我们预计24年国内实际GDP同比增速有望达5%-5.5%左右，24年全部A股归母净利润同比增速有望接近5%。

    ? 在基本面和资金面双双改善的情况下，我们认为下半年A股指数中枢相较上半年有望进一步抬升。

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