7月信用月报：主线或未变 拉久期与资质下沉平衡中寻收益

　　资产荒延续+经济数据偏弱+政策利率、广谱利率下降等多重因素催化下，7月信用债市场继续走强，收益率延续下行趋势。中长久期信用债整体下行幅度相对较大，反映出机构仍在向久期要收益。展望8 月，债市反转可能性不大，资产荒或仍为8 月信用债市场的主线，关注政策端和供给端潜在的扰动。

    　　策略方面，建议综合运用久期与下沉策略寻求合意资产。城投债仍建议对发达区域的省级和市级平台拉长久期至3-5 年，此外对政策支持力度较大、化债预期较强的弱资质区域的有担保品种可在平衡流动性基础上适度下沉。产业债建议对优质央国企拉长久期至3-5 年；超长债方面，建议关注龙头央企的配置与交易机会；地产债方面，投研精力充沛的机构可考虑参与优质央国企品种。金融债建议以哑铃型策略为主，适度增配商金债等具备防御属性的品种，高评级、高流动性二永债可拉长久期，结合波段操作增厚收益。

    　　分品种来看，城投债收益率全线下行，长久期券种表现尤其亮眼。市场更偏好拉久期与信用下沉策略结合，4 年期和5 年期城投债信用下沉幅度更加明显。AA+级地产债表现较好，中长久期地产债表现优于短期。金融债收益率下行，其中AA 级券商次级债收益率下行幅度较大。

    　　一级市场：

    　　信用债供给明显放量，主要由产业债和金融债贡献。平均发行利率延续下行，较上月下行11bp，整体发行成本的降低或源于广谱利率下行和机构欠配压力较大；平均发行期限继续延长，较上月增加0.32 年。

    　　二级市场：

    　　相较6 月，除银行永续债之外，其他信用债成交金额均有所提升。银行二级资本债和保险次级债成交期限向3-5 年拉长；银行永续债成交期限缩短；券商次级债成交期限向2-3 年集中。城投债利差全线下行，AA（2）评级券种表现较好；产业债利差普遍下行；银行二永债短端表现较好；券商次级债利差皆收窄，保险次级债仅部分5 年期券种走阔。

    　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

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