流动性与机构行为周度跟踪：政府债净融资放量 后续发行会持续加速吗？

货币市场：上 周央行OMO 净回笼流动性2037 亿元。上半周资金面整体平稳，跨月当日资金面波动有限，DR001 创下二季度以来跨月当日的新低，而进入8 月资金面也如期转松，DR007 降至1.70%的政策利率附近。

    跨月因素影响下，上周质押式回购成交规模先降后升，周五升至7.07 万亿高于前一周的6.32 万亿，但全周日均成交量仍下降0.45 万亿至5.97 万亿；质押式回购整体规模同样先降后升，周五回升至11 万亿以上，与7 月初大致相当。大行净融出在跨月前小幅回落，但周三后持续回升，股份行和城商行净融出在跨月当日回落，但整体规模明显较上上周回升，银行刚性净融出跨月前维持震荡，但跨月后快速回升。非银方面，货币基金与理财产品净融出大幅回落，而主要非银机构融入有所抬升。但若考虑跨月因素，由于大行净融出的升幅与非银融出下降与季节性规律不符，导致季调后资金缺口指数从上上周五的8143 升至10374，但由于这部分可能并非受资金回表的影响，更能反映市场实际状态的季调前指数回落至6057。7 月各类机构跨月进度较快，尤其是从周一7 天资金可跨月开始明显提速，持续高于过去5 年均值，城商行、农商行、基金公司跨月进度均快于往年均值，而股份行、证券公司、其他非银跨月进度稍慢。

    上周资金面相对平稳，这也符合我们前期提出的央行推动临时回购工具、设定利率走廊的上下限后，其对于资金面的隐性干预可能下降。后续DR007 中枢大概率仍将维持在OMO 附近，但资金面的波动可能增大，在外生因素扰动偏弱时可能反而有所走低，但在扰动加大时上行幅度可能也会有所增大，未来仍需持续观察。

    本周国债累计缴款3600 亿元，地方债计划缴款规模2299 亿元，政府债净缴款规模由上周的2023 亿元上升至4766 亿元，且主要集中在下半周。截止8月9 日，地方新增一般债与专项债分别完成全年限额的59%、49%。8 月上旬地方债发行有所提速，但仅湖南发行237 亿在计划外，其他省份发行规模均等于甚至低于计划，还有部分省份近期调低了8 月的地方债发行计划，目前各省8 月计划发行新增专项债仅约5000 亿，我们认为后续相较计划可能未必有明显提升，假设8 月新增专项债发行约5700 亿元，地方债净融资规模约7600 亿元，较7 月上升约5700 亿元。另一方面，8 月关键期限附息国债和贴现国债单期发行规模较7 月上升，而超长期特别国债发行规模下降，我们预计8 月国债发行规模或升至约1.24 万亿，净融资规模升至6400 亿左右，较7 月上升约2100 亿，高于往年同期水平。整体来看，8 月政府债发行规模或约2.38 万亿，净融资或约1.4 万亿，较7 月上升约7800 亿元，有望创年内新高。

    本周逆回购到期规模下降至7810.5 亿元；政府债净缴款显著上升且主要集中在后半周，在央行减弱了对资金面隐性干预的情况下，这些因素可能对资金面带来扰动，隔夜利率可能有所回升。但若央行坚持维持流动性合理充裕的要求，采取相应的措施对冲，本周资金漏出的规模可能还不至于对资金面的整体格局带来影响，DR007 中枢可能也不会出现明显的抬升。

    存单市场：上周AAA 级1 年期同业存单二级利率下行5.8BP 至1.845%。同业存单发行规模下降至3164 亿元，偿还规模下降至2444 亿元，存单净融资规模上升至721 亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资703 亿元、 -458 亿元、496 亿元、-18 亿元；1Y 期存单发行占比上升6pct 至60%。本周存单到期规模约5509 亿元，较上周上升3066 亿元。农商行、城商行、国有行存单发行成功率较上上周下行，而股份行小幅上行，除农商行外，其余银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y 存单发行利差收窄。上周非银对存单的偏好小幅回落，但股份行需求回落的幅度更大，存单供需相对强弱指数先降后升，全周上行2.4pct 至17.6%。

    票据利率：上周票据利率震荡上行，国股3M、6M 期利率全周分别上行5BP、9BP 至1.40%、1.09%。

    债券交易情绪跟踪：上周债券市场维持强势，利率再创新低。交易型机构增持债券意愿大幅降温，其中基金公司和其他产品对长端国债政金债、二永债的增持意愿均下降，券商减持债券的意愿上升，对国债倾向于减持，但对存单和中票的减持意愿下降，而其他机构对债券的增持意愿上升，主要是增持中短端国债，但对存单的增持意愿下降；配置型机构增持债券的意愿升温，其中农商行倾向于增持债券，尤其是长端国债政金债，保险公司对债券的增持意愿上升，主要是对超长利率债的增持意愿上升，而理财产品对债券的增持意愿明显下降，主要是对存单、政金债和信用债的增持意愿下降。

    风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。