8月大类资产展望：国内稳增长重要性提升 海外关注衰退预期演绎

平安观点：

    7 月公布的各项数据显示经济景气度有所转弱，政策层面稳增长的优先级有所提升。基本面上，二季度GDP 同比增速回落，完成全年增长目标的压力增大。6 月份单月，投资稳中略降且延续结构性分化，消费依旧弱势，出口表现较好；工业生产总体平稳，出口拉动的特征依然明显。价格方面，6 月CPI 同比总体延续弱势，但猪肉价格有明显上涨；PPI 同比跌幅继续收窄，但后续随着基数抬升，其改善趋势的延续性有待观察。

    流动性方面，7 月资金面整体宽松，金融数据显示实体融资需求仍偏弱；央行两度降息叠加大规模投放，释放宽松信号。政策方面，7 月中旬的二十届三中全会指明了中长期改革方向；7 月下旬一系列稳增长政策出台，月底政治局会议的部署则进一步明确了稳增长目标的优先级提升。

    7 月A 股继续缩量调整，债券走牛，主要在定价经济基本面的弱势与政策力度加码的预期。具体来看，A 股主要指数继续回调，仅科创50 指数上涨；资金面波动加大，北向资金继续净流出，但规模有所下降；受益于二十届三中全会政策利好的新质生产力、非银金融、国防军工等板块表现较好。债券市场继续走牛，央行创设利率走廊、投放大量流动性，资金面全月相对平稳；比价效应下，国债收益率曲线牛陡。人民币汇率月内有小幅升值，主要源于美元指数走弱，及日元套息交易逆转、引发人民币套息交易平仓的影响。

    7 月份，海外资产交易的主要逻辑是两条，一是特朗普交易，二是降息交易；此外，美股二季度财报表现对美股形成扰动。具体来看，7 月初，特朗普大选首轮辩论获胜，特朗普胜选概率上升，其美国优先、货币财政积极、弱美元、打压油价等主张，导致美股上涨，美债收益率上行，美元指数走弱，原油价格受到压制。其中，美股汽车及零部件、半导体和半导体设备、计算机硬件和设备、银行业等受益于特朗普主张的板块领涨。7 月中下旬，美国部分经济数据走弱引致降息预期升温，美债收益率转而下行，美元继续表现疲软。同时，美股二季度财报陆续发布，市场主线切换至降息交易+财报扰动，美股出现较为明显的大小盘切换和板块轮动，此前“抱团”大型科技股的资金陆续流出至小盘，并由盈利不及预期的TMT 板块轮动至医疗、金融板块。

    展望8 月，A 股结构性机会在增加，一方面，中报密集披露期来临，盈利有望局部企稳回升；另一方面，政策预期明确，改革主线进一步明晰。

    关注政策受益的三大主线：一是TMT/国防军工/机械设备/电力设备为代表的新质生产力；二是高端制造业板块；三是重要行业的央国企改革。

    国内债市可关注供给带来的配置机会。预计8 月资金面有支撑，资金价格或在利率走廊下限。8 月财政加快发债，资产荒阶段性缓解，供给或将带来长端的配置机会。5 年以内短端利率债主要是大行与外资买入，carry 偏低，更推荐关注5-10 年中间期限carry 策略。人民币汇率贬值压力有所缓解。一方面，外汇市场套息交易将减弱：海外经济、美联储降息、美国大选的不确定性都在增加，中美负向利差单边走阔空间不大；另一方面，国内政策稳增长重要性提升，政治局会议再次提及保持人民币汇率稳定，政策层面有支撑。

    8 月境外资产需关注海外经济衰退预期的演绎。刚刚公布的美国7 月非农就业数据显著低于预期，并触及萨姆规则释放衰退信号，资本市场交易衰退的预期有所抬头。美股从交易降息预期过渡到交易衰退预期，叠加二季度财报的扰动，以及交易层面触空后的放大，美股本轮调整可能尚未结束。美债在9 月降息确定性抬升、衰退预期升温的背景下，收益率下行通道打开；但降息落地、财政路径恶化、特朗普如上台后的执政主张，都可能导致其后续下行遇阻。港股短期或将有所企稳，主因海外降息利好港股，且较A 股仍有一定性价比；但其后续能否进一步上行的关键在于国内经济增长动能的恢复。降息及衰退预期升温的背景下，看好黄金的表现。

    风险提示：1）国内宏观经济修复不及预期，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大；2）货币政策超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力；3）国内改革政策落地不及预期，可能引发国内相关资产价格的波动；4）美国经济出现非线性变化，海外资本市场波动加大，可能影响境外相关资产的表现，以及加剧国内资产的波动。5）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。

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