煤炭行业周报：日耗维持高位 预判拐点在8月底至9月上旬

　　投资要点：

    　　投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐基本面拐点的山煤国际。

    　　红利资产回调背后是经济政策预期调整下的投资逻辑再审慎，无需过度悲观。我们判断2024 年煤炭已经验证了中期压力最大的淡季及压力最大的旺季，测试了极端需求压力下的价格表现，整体煤价顶部虽然低于预期，但底部目前看韧性十足，展望2025-2026 年煤价波动趋缓，行业盈利更加清晰稳定。

    　　动力煤：日耗继续高位，但预期偏差，提前预判底部可能出现在8 月底至9 月上旬。据CCTD，整体日耗在7 月下旬攀升至过去5 年新高后继续维持在高位，但受本周水电继续大增的影响，库存依然保持高位，电厂及贸易商预期均偏差，预计后续在淡季来临前，煤价跟随水电小幅波动。考虑到淡季需求组合的地产+基建再难差于3-5 月，并且从6-8 月钢铁、水泥淡季需求可以继续验证出底部依然较3-5 月有所抬升，我们判断煤价底部高于3 月的813 元/吨，煤价拐点在8 月底-9 月上旬。

    　　焦煤：市场演绎钢铁重回3 月底，但我们预计底部会有所抬升。近期随着钢铁需求的走弱，螺纹的亏损加剧导致铁水运转量在本周出现环比4万吨/天的下降，降至236 万吨/天，并且考虑到钢厂停产检修增多，预计后续铁水有一进步下降的预期。我们认为市场对于钢铁需求的预期已经较为悲观，逻辑上钢铁出口全面受限（间接出口包括家电、机械、新能源车等），我们认为驱动焦煤行情的拐点与判断动力煤拐点应是同步，需在非电煤旺季电煤淡季的金九银十打破市场的极度悲观预期。

    　　行业回顾：1）截至2024 年8 月3 日，秦皇岛港库存为515.0 万吨（4.0%）。

    　　京唐港主焦煤库提价1960 元/吨（-3.4%），港口一级焦2026 元/吨（-2.5%），炼焦煤库存三港合计299.2 万吨（13.2%），200 万吨以上的焦企开工率为76.92%（-0.47PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0美元/吨（0.0%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低32 元/吨；澳洲焦煤到岸价231 美元/吨，较上周下跌5 美元/吨（-2.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高64 元/吨。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放

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