固定收益定期报告：历史回溯下的各期限性价比

投资要点：

    债市方向结论

    本周债市利率震荡下行，历史回溯数据显示，3年期品种和超长端品种可能性价比较高。从机构行为来看，中长期纯债型基金的久期因子系数处于高位，基金公司对主要的长端利率品种仍维持正净买入但偏好有边际下行，反映基金对长端偏好仍较强但进一步的增量空间或相对有限。从分期限的动量模型来看，短端品种中，3年期品种在历史上同市场状态（利率滚动分位数和动量滚动分位数同区间）中，中性和偏弱市场下相比1年期品种表现更好（最大下行幅度相近且回撤幅度小于1年品种），中长端品种中，历史上同市场状态中30年期品种在中性和偏弱市场下表现更好。

    量化模型结论

    从模型整体结论来看，方向模型表现为中性偏多，分期限模型显示超长端品种可能表现相对较好。总体方向性观测模型中，动量模型表现偏中性，DNS模型和基金归因模型持续看多，情绪指标模型仍偏空。从近期的机构行为来看，基金公司对于长端利率债偏好有边际下行，从净买入来看，基金对主要的长端品种的偏好有边际下行，但仍保持为正向净买入，农商行对长端的偏好边际上行，基金久期因子系数持续较高区间。整体市场情绪方面，债市杠杆率和30年国债换手率均处于边际下行的状态。

    从分期限品种的动量表现来看，我们使用利率和20日macd的年滚动分位数回溯历史上同样的市场状态，短端品种中，3年期的性价比相对较高，在3个回溯情景下的回撤均相对较小或与1年期品种接近，在中性和偏弱市场下的最大下行幅度也与1年期品种较为接近。中长端品种中，在中性和偏弱市场下，30年品种的最大下行幅度均相对最大，回撤空间也较小，仅有在偏强市场下10年表现会更为占优，考虑到目前10年国债和30年国债的收益率均较为靠近整数点位，综合来看可能30年国债相对更具有性价比。

    风险提示

    市场风险超预期，政策边际变化。

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