信用周报：挖掘城农商行二永债放量的机会

　　信用观点：挖掘优质城农商行二永债机会

    　　低融资成本+批文充裕+下半年二永债到期规模较大，今年年初以来二永债净融资放量。今年1-7 月，国股城农商行二永债净融资额分别为3160、990、585、142 亿，较去年同期分别增加710、790、258、110 亿元。票面对比来看，城农商行相对较高，AA 隐含评级城农商行平均发行利率为2.59%及2.82%，资产荒持续下仍有挖掘机会。短期来看，银行再融资顺畅，超预期不赎回的可能性不大。但从基本面来看，近两年银行净息差明显下行，中小银行不良率相对较高，需要警惕未来经营基本面分化及不赎回风险增加。适当挖掘经济发达地区、经营稳健的大中型城农商行，以持有吃票息为主，避免过度下沉。

    　　市场回顾：资金面宽松叠加未见央行调控操作，信用债持续走强上周资金面宽松，基本面未见超预期政策，叠加央行暂无调控措施落地，债市持续走强，信用债收益率普遍下行。2024 年7 月29 日至2024 年8 月2日，信用债延续强势行情，收益率全面下行3BP 以上，其中中低评级中长端品种收益率下行超10BP。二永债方面，收益率普遍下行5BP 左右，长端相较短端表现更好，各等级7-10Y 品种收益率下行较多。行业利差方面，受国开债走强影响，上周各行业公募债利差中位数环比前一周多数被动上行2BP 左右，各省城投债利差中位数同样多数小幅上行，青海、辽宁维持下行趋势，利差下行超3BP。

    　　一级发行：信用债发行量环比下降

    　　2024 年7 月29 日至2024 年8 月2 日，公司类信用债合计发行2017 亿，环比下降42%。上周公司类信用债净融资额为443 亿元，其中城投债净融资32 亿元，产业债净融资445 亿元，地产债净偿还33 亿元。金融类信用债方面，仅二永债发行330 亿元。公司类和金融类信用债发行量、净融资额均环比下降。发行利率方面，中短票平均发行利率除AAA 评级主体外均波动下降，公司债平均发行利率除AA 评级主体外均波动下降。

    　　二级成交：中短久期成交活跃，主体分化

    　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为广东、浙江等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为中西和中东部相对较高利差区域（山东、湖南等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA 为主，成交期限多在1-3 年，其中万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以AAA 为主，成交期限多在中短期限。

    　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。

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