7月固定收益月报：广谱利率下行利好8月债市

8 月债市前瞻：广谱利率下行利好8 月债市

    1、7月债市先调整再横盘，最后不断突破前低。上旬债市的主线是央行监管政策，长端利率小幅上行且利率债弱于信用债。中下旬市场天平在“欠配和监管”之间逐渐向“欠配”倾斜。下旬市场迎来政策利率与广谱利率纷纷下降，前期观望的机构迅速拉久期，长端利率不断下行并创新低。

    2、8月债市利多因素依然较多。海外方面，中美利差收窄，人民币汇率大幅升值，货币政策外部掣肘缓解。国内经济政策方面，央行7月下旬宽松周期开启，后续为对冲政府发债和促进消费投资，降息降准等政策可期。机构行为方面，前期观望的机构或有拉久期和加快配置的需求，存款利率和保险产品预定利率等广谱利率延续下行，也意味着债券配置需求仍强。

    3、8月债市利空因素主要是政策预期、供给与季节性因素，但影响可能较为有限。政策预期方面，宏观政策力度若超预期对债市形成利空，但我们预计增量政策可能是结构性的、相机抉择的，强刺激概率不大。供给方面，我们预测8月政府债供给环比回升、同比或略高于去年8月，但预计央行可能通过降准、加大OMO投放量来对冲。季节性因素方面，2019、2022、2023年的年内利率低点分别发生在8/13、8/16、8/19日之后利率纷纷上行，而2021年前11月利率低点发生在8/3之后利率上行、12月末又突破了前低。

    4、展望8月，我们认为利率或仍有下行空间，但下行速度或放缓。10Y国债或在2.05%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡，久期策略或仍占优。

    7月债市回顾：基本面修复偏缓，资金宽松+政策超预期下市场情绪回升1、债市延续涨势，中短端表现强势，曲线走陡。

    2、资金面整体宽松。

    3、债市情绪指数继续回升，主因长债和超长债换手率、基金久期回升，且久期创年内新高。

    4、利率债净融资小幅回落，但强于去年同期，存单量价齐跌。

    经济数据：地产有待修复，出口同比增幅扩大，生产边际走弱。

    海外债市：美国7月ISM制造业显著不及预期，就业放缓超预期，失业率上升。

    美联储9月降息预期升温。美债、欧债上涨，新兴市场涨多跌少。

    大类资产表现：生猪>沪金>中债>中证1000>沪深300>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>原油。

    风险提示：经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。

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