固定收益专题：城投化债政策再加码 怎么看？

　　近期，化债政策继续加码。中央层面，继续强调化债，且发行较多不含“一案两书”的新增专项债。地方层面，多部门联合出台《关于金融支持天津高质量发展的意见》，江苏省2024 年上半年预算执行报告指出“化债方案获国务院批复”。

    　　如何看待中央强调化债和相应举措？

    　　从一系列政策及地方化债进度来看，在隐债化解完成之前，城投债的安全性较强。

    　　城投境外债规模约8000 亿人民币，票面也并非全部非常高，且到期时间上分布还比较分散，即使将来通过境内债券替代，我们预计影响也有限。

    　　非标置换中，持牌金融机构的非标优先置换，规模可能推广，但对弱资质城投的利好可能仍需观察。

    　　2024 年以来，各地陆续发行了2296.3292 亿新增专项债，由于没有“一案两书”，推测或用于存量项目债务置换。考虑到新增额度受到挤占，且目前限额空间较高的省份主要位于东中部省份，不排除可能会动用限额以内空间用于新增项目。

    　　如何看待对地方的政策文件？

    　　中央层面发行文件对地方进行支持的情况并不常见，说明中央对地方的支持力度较强。但结合贵州、山东、内蒙古等地区的情况来看，文件支持与城投债表现存在一定的差异，仍需进一步观察政策落地。

    　　化债方案进度怎么看？

    　　重点省份化债方案多在2023 年就已经出台，部分非重点省份化债方案2023年也已经出台。江苏省作为债务大省，在化债方案的出台上，更见细致，可以观察其进一步落地情况。

    　　综合来看，中央和地方的化债政策持续加码，将大幅延长这一轮化债政策的“强政策周期”，我们认为“强政策周期”时间内，城投债安全性或仍有保障。

    　　风险提示：经济基本面恢复超预期，宏观经济政策变动超预期，信用风险发酵超预期

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