固收定期报告：降息“组合拳”下 信用利差短上长下

　　本周信用债：城投债收益率延续下行趋势，中短久期城投债下行幅度普遍在4.3bp 以上；中长久期城投债下行幅度更大，均在6bp 以上；依评级看不同评级城投债下行幅度差距扩大，低评级下行幅度更大。

    　　金融机构次级债收益率普遍下行，分期限来看，中短端的次级债务下行幅度普遍在5bp 以上，中长久期债项普遍在5-10bp 之间，长短端下行幅度差值有所减少。分等级来看，高评级债务的下行幅度小于中低评级；分发行主体来看，保险公司资本补充债收益率下行幅度接近商业银行二级资本债。

    　　信用利差短上长下，总体处于较低分位数：信用利差短上长下，各评级各期限债务普遍位于较低历史分位数。城投债从久期和评级看，差别较大。

    　　从评级看，各评级信用利差均走阔；从期限看，短端走阔长端压缩。从历史分位数来看，大多数城投债利差仍处于2%分位数内，为历史较低水平。

    　　商业银行二永债利差短上长下。中短端上行幅度平均在2bp 以上。从历史分位数看，中短端多处于历史1-5%分位数之间，而中长端则位于2%以下。

    　　保险公司资本补充债利差变动与二级资本债相似。从历史分位数看，各品类债务均位于3%分位数内，处较低水平。短端保险资本补充债上涨幅度与二级资本债相近，但是长期债下调幅度则远高于同期限的二级资本债。

    　　中长期债基久期上升至3.25 年。中长期公募债基久期中位数上升至3.25 年，并且5 日平均上行0.04 年至3.25 年，20 日平均上升至3.19 年。

    　　发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为2073.99 亿元，总偿还量为1131.24 亿元，实现净融资额942.74 亿元，较上周增加97.47 亿元。

    　　期限方面，本周新发行信用债以3-5Y 以及5-10Y 为主；评级方面，本周新发行信用债以AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行887.89 亿元，偿还634.69 亿元，净融资额253.20 亿元，较上周增加161.82 亿元。评级为AAA/AA+/AA 及以下的城投债发行利率分别为2.18%/2.29%/2.64%。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。

    　　城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：贵州下行幅度最大，西藏上行最多。②分行政层级：省级平台，甘肃上行幅度最大，海南下行幅度最大；市级平台，广西下行最多，贵州上行幅度最大。③分主体评级：AAA 级与AA+级平台中均为云南下行最大，上行幅度最大的分别为海南和西藏。④分发行方式：公募和私募分别为青海和贵州下行最多，上行最多分别为甘肃和天津。2）到期结构：云南、甘肃、内蒙古和海南一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。

    　　风险提示：下半年扩张性财政政策、货币政策超预期调整、超预期信用风险、流动性风险、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化

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