超长债专题系列：“数论”50年国债

核心观点

    50 年国债发行规律：过去三年50 年国债年均发行额一千亿。2021 年-2023年，50 年国债发行额分别为1,170 亿元、1,000 亿元和920 亿元，发行占比为1.7%、1.0%和0.8%。

    和30 年超长国债相比，我国50 年国债发行量显著偏低。2016 年以来，30年国债发行额大幅增加，但是50 年增幅相对较小，30 年和50 年国债发行额差异逐渐扩大。2023 年，30 年国债和50 年国债年度发行额比值为3：1。

    50 年国债一级市场利率弹性更大：牛市中50 年国债一级市场发行利率往往偏低，熊市中发行利率往往偏高。我们统计了2020 年以来50 年国债招标时的一二级利差。数据显示，17 次招标中10 次一级中标利率高于当日中债估值（利差平均1.3BP），7 次一级中标利率低于当日中债估值（利差平均-2.7BP）。

    50 年国债二级交易活跃度逐渐提升：2020 年以来，50 年国债月度成交额总体上升，2024 年3 月和6 月上升至千亿。和30 年超长期国债相比，50 年国债二级交易活跃度偏低。2024 年7 月，50 年国债和30 年国债换手率分别为5.4%和82.6%。

    50 年国债利率略高于30 年：2011 年以来，50 年和30 年国债收益率曲线走势基本一致，两者期限利差围绕0-25BP 区间波动。2018 年7 月两者利差曾跌破零值，创历史新低。截至2024 年7 月31 日，两者期限利差为0.8BP，绝对水平极低，处于2010 年以来2.1%分位数。

    公募基金50 年国债持仓呈上升趋势：2023 年三季度到2024 年二季度，公募基金50 年国债持仓总市值呈上升趋势。

    二级市场来看，2023 年至2024 年二季度，保险公司是50 年国债的主要净买入方，平均净买入规模为108 亿元。大型商业银行/政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行是50 年国债的主要净卖出方。

    风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。

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