8月信用债策略月报：关注供需结构的变化 调整可逢高配置

　　7 月货币政策改革加速推进，货币宽松落地与机构配置需求推动债市走势偏强，月内三中全会积极强调防风险，化债政策有望加码，信用债收益率大幅下行，多品种收益率再创年内新低。展望后市，在三中全会和月末政治局会议仍重点强调防范地方债务风险的背景下，化债新政值得期待，金融支持化债等现有措施或将加快推进，城投债券安全性或进一步提升。供需结构方面，8 月银行理财规模增量季节性回落、利多出尽后基金配债情绪弱化，信用债净供给通常高于7 月，供需矛盾或有所缓和。但考虑到当前城投等高票息主体供给受限，信用利差极致压缩，信用债相对利率债的“溢价”大幅降低，供需矛盾的缓和可能对信用债市场带来短期扰动，但长期债牛尚未结束，如有调整可逢高配置、关注高流动性个券交易机会。

    　　8 月信用债如何选择：关注供需结构变化，调整可逢高配置1、城投债：近期化债政策加码，叠加债牛行情下，城投下沉和拉久期更加极致，后续弱资质、3y 以上长久期品种利差收窄幅度或较大。非重点省份的区域新增纳入重点地市的进展值得关注，随着重点地市名单的批复，相关区域信用利差或进一步收敛，可作为事件驱动型机会。此外，近期天津迎中央重磅政策支持，对天津国企债券有重大利好，建议对天津区域区县城投进一步下沉挖掘收益，同时对津城建等高流动性核心平台继续拉久期。

    　　2、产业债：1）地产债：可结合基本面情况关注1-2 年期隐含评级AA 及以上央国企收益挖掘机会。地产债投研精力充沛的机构可择时参与把握高流动性个券的波段交易机会。2）煤炭债：整体配置性价比较低，或可适当拉长久期增厚收益，关注其永续债品种溢价机会，部分隐含评级AA、AA-主体可短端下沉。3）钢铁债：建议重点关注2yAA 品种的挖掘机会，同时2-5yAA+品种当前具备相对配置性价比。多数钢企上半年经营业绩同比大幅下降，当前行业景气度处于较低水平，需谨慎信用下沉以规避尾部主体信用风险。

    　　3、银行二永债：可维持“1-2y 信用挖掘”、“4-5y 交易”的策略。当前国股行二永债整体配置性价比不高，行情调整下估值波动较大，可逢高配置博弈波段操作的交易机会。对于江浙、川渝、广东等经济发达区域的城农商行，可结合主体基本面对其隐含评级AA-、AA 二永债适当信用下沉。

    　　4、ABS：品种比价之下仍具有一定吸引力，重点关注1-2yAAA、AA+品种。

    　　一级市场回顾：净融资环比增长，5 年期及以上发行占比再创新高1、净融资：信用债净融资同比、环比均上升，其中产业债净融资同比、环比均上升，城投债净融资同比下降、环比上升。

    　　2、发行特征：产业债、城投债申购热度环比上升，5 年期及以上占比连创2015年以来新高，取消发行规模70 亿元，环比上升12 亿元。

    　　二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，3Y 以上成交活跃度走高1、成交跟踪：偏尾部区域拉久期增厚收益特征明显，多区域3-5 年期收益率大幅下行。3 年期以上城投债成交活跃度环比上升，3 年以内活跃度下降。

    　　2、异常成交：5 月城投债高估值成交主要分布在山东、甘肃、湖北等区域，地产债高估值成交主要为万科、龙湖、金地集团，关注挖掘机会。

    　　评级调整与热点政策

    　　1、评级调整情况：7 月跟踪季期间，主体评级方面，共22 家企业下调，64 家企业上调。债项隐含评级方面，6 家企业下调，11 家企业上调。

    　　2、政策跟踪：中央层面政策关注全会继续强调防风险，进一步落实和完善房地产新政策，政治局会议提出创造条件加快化解地方融资平台债务风险等。地方层面政策关注柳州落地首笔非标本金打折置换、天津迎重磅政策支持等。

    　　风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。

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