8月转债策略组合：期权估值重回历史低位

　　转债指数跟踪

    　　截至7 月31 日收盘，7 月（统计区间7 月1 日-7 月31 日，下同）主要权益指数、转债指数大多收跌，中证转债指数跌幅为2.54%，相比权益指数显著超跌。

    　　7 月从结构上看不同类别转债均下跌，偏股型转债跟随正股整体下行幅度最大，而平衡、偏债转债相对正股表现出超跌，对应两类转债整体溢价率亦偏向主动压缩；2024 年初至今，三类转债整体均录得负收益，偏债型转债跌幅相对最小，正股中偏股转债正股整体跌幅最大。

    　　7 月不同风格转债组合延续下跌趋势，相比于6 月以低价转债为主的下跌行情，本月各风格转债表现方差相对更小。低价风格转债下跌幅度与转债指数接近，高YTM 转债防御性有所显现，组合下跌幅度最小。此外2024 年初以来，仅低溢价风格转债仍有正收益，小市值风格转债整体跌幅最深，接近10%。

    　　期权价值持续压缩，转债估值显著较低

    　　以转债二叉树理论定价看，7 月可转债整体估值偏差继续上行，当前可转债整体估值偏差接近2021 年初水平，转债明显低估。从2022 年以来看，当前市场价格距离理论定价中枢的上升空间为6.22%，转债整体性价比较高，且相比6月仍有较大提升。结构上看，当前偏债型、AA-及以下转债性价比仍较高。

    　　可转债隐波差持续下行，上升空间较大。7 月转债正股波动率相对稳定，隐含波动率显著下行，转债期权价值主动压缩。中长期看若未来隐波水平上行则偏债转债或更优。当前加权隐波差为-13.72%，同样接近2021 年初水平，未来上行空间较大，当前转债整体性价比较高。

    　　中证转债指数择时

    　　转债CRR 定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有效性较高。CRR 估值偏差指标择时策略效果突出，择时胜率高，策略卡尔马比率和夏普比率相对基准均明显提升。加入万得全A 风险溢价指标对择时策略整体效果进一步提升。

    　　中长期来看，当前策略为看多信号；短期看，指数波动率指标维持中性偏多水平。

    　　转债策略组合推荐

    　　展望后续，建议关注：

    　　1）转债低估值策略。转债估值仍具上行空间，可分别通过CRR、BS 及隐波差指标构建转债低估策略。聚焦2022 年以来转债表现，偏债型转债中挑选低估值标的表现出色，组合2022 年至今年化回报7.06%。

    　　2）红利、高YTM+、双低+动量策略。纯债收益率较低、市场偏震荡环境下高YTM、高股息转债具备较高性价比；在传统双低策略基础上结合转债动量指标，构建具有更强弹性的低估值+动量策略，策略组合历史表现优异。

    　　3）按转债股债性分类分别构建对应的因子选债组合，通过CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动，即转债股债性轮动多因子组合策略。

    　　风险提示：模型失效风险，流动性风险，信用风险

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