可转债月度策略：8月 关注弱资质转债图景的或有变化

　　7 月，权益与转债市场行情复盘

    　　7 月以来，权益市场窄幅震荡，转债市场持续回调后回吐年内收益。7 月，沪深主板市场主要指数收跌，小盘风格相对抗跌，但转债对应正股表现较弱；科创50 逆势领涨，录得4.40%收益。金融地产、先进制造分别录得1.85%、0.73%收益，周期、消费股则分别跌2.97%、1.88%，红利风格有所回调。

    　　转债非常规退市案例再现，弱资质转债带动市场回调。7 月，广汇转债及正股退市风险持续发酵，并于7 月18 日正式进入退市流程；在此期间，转债市场风险偏好明显下降，资金流出带动全市场转债普遍持续回调。中证转债7 月录得2.54%跌幅，跑输权益市场；50 亿元以上的大盘转债相对抗跌。

    　　偏债型转债主导市场，大量转债跌破面值成为新常态。截至7 月末，全市场有超100 只转债价格低于100 元，占比约20%。弱资质转债向高收益债定价模式演化，主导个券月度涨跌幅榜。

    　　8 月，经济与权益基本面展望

    　　7 月国内PMI 环比继续微缩，连续3 个月处于枯荣线以下，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间。需求端对生产的制约有所强化，对价格端的支撑偏弱，企业主动去库存提速。结合行业供需、价格等高频数据来看，上游能源、资源品价格有所回落，中游PTA 及涤纶、水泥等化工建材价格有所回升，生产端高炉开工率等维持高位，海运价格指数上升；生猪养殖等利润有所恢复。

    　　展望8 月及后市，二十届三中全会等重磅会议落地，政策定调积极有望强化国内经济基本面；大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口仍保持一定韧性。叠加美联储降息预期节点渐临，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启，但美国大选等不确定性因素或形成一定扰动，我们认为8 月权益市场或延续震荡向上态势，仍呈现主题性行情、结构性机会好于整体的局面，关注新质生产力等行业的政策驱动型主题投资机会。

    　　8 月，转债市场展望与配置组合

    　　具体到转债市场，我们认为：转债估值有望中高位震荡，关注纯债溢价率修复及平衡型、中大盘转债估值提升空间。建议平衡配置高股息、成长弹性品种，适当增配养殖等底仓转债，关注汽车、家电、工程机械等出口链，消费电子、半导体、医药等周期修复方向，及AI 算力、低空经济、人形机器人等主题方向。

    　　据此，结合个券估值性价比等，我们推出8 月转债组合：其中调整后有5 只转债新纳入组合，包括消费锂电池板块的豪鹏转债、电子靶材板块的隆华转债、化工板块的宏柏转债、下游消费领域的水羊转债、创新药板块的微芯转债。（完整组合详见正文）。此外，我们建议继续重视下修、减资清偿等条款博弈。

    　　7 月转债条款跟踪与供需展望

    　　7 月转债对应正股整体回调，提议下修转债数量刷新历史新高。月内99 只转债发布不下修公告并多数设定3 个月内不修正期限；26 只转债提议下修，下修倾向约20.8%。7 月公告强赎不多，8 月有5 只转债的不强赎区间到期。

    　　7 月新增3 只经证监会同意注册转债，截至7 月末，经证监会同意注册的转债数量为12 只，规模合计107.24 亿元 。

    　　风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。

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