交通运输行业周报：聚焦港口：五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值

　　一、聚焦：五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值

    　　1、集装箱港口公司的业绩周期性强不强？我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。1）集装箱吞吐量看： 近十年我国集装箱吞吐量复合增速4.9%，未有年度下滑。2001 年以来，仅2009 年吞吐量下滑5%左右，为全球金融危机影响；2018 年中美贸易摩擦背景下，当年依旧实现5.3%的增速。

    　　2）龙头公司看：近五年利润稳定增长。

    　　2、集装箱港口公司能不能“自主定价”？相较于部分基础设施与公用事业行业，港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主。同时，基于两项分析：有空间、有基础，我们预计我国港口费率开启稳中有升周期。尤其我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及今年以来集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。

    　　3、如何理解港口的长久期属性？与公路资产相比，港口资产最大的优势在于长久期：即港口无特许经营权的期限限制。长久期会使得市场对静态股息率有容忍度，会更为关注长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。

    　　4、如何理解港口的分红回报与自由现金流？1）港口的分红意愿在提升。

    　　2023 年港口企业开始提高分红比例，在16 家上市公司（不含st）中有8 家提高现金分红比例；每股分红金额看，13 家公司提升，意味着业绩的增长在通过分红回报给投资者。2）港口的资本开支在下降。以招商港口为例，2019-23 年资本开支不断下降，23 年规模减少至20 亿以内。3）港口的自由现金流在积累。招商港口体量46.5 亿为目前行业第二名，2019-23 年复合增长率超过20%。

    　　5、如何理解海外码头资产布局？1）我们认为：海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。2）从贸易流向看：“一带一路”沿线国家在我国贸易金额占比呈现快速上升，中美贸易金额占比在下降，通过港口资产组合较单一港区或有更强的抗风险能力及成长性。

    　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7 日民航国内旅客量超19 年27%，平均含油票价较19 年同比+6%；2、航空货运：7 月29 日浦东机场出境货运价格指数周环比+0.1%，同比+33.2%；3、航运：SCFI 继续下跌，油轮运价表现疲软，BDI 环比下滑；4、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环上升。

    　　三、市场回顾：交运板块上涨1.9%，跑赢沪深300 指数2.6 个百分点。

    　　四、投资建议：1、配置底仓：红利资产（公路+港口）。我们认为公路作为稳健类资产、近年来提升分红回报获得投资者青睐，但仍可以动态视角看待行业及公司潜力；我们理解港口资产长久期、泛红利的属性会不断进入机构视野，在区域港口一体化的大背景下，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。1）公路：

    　　我们重点推荐四川成渝、招商公路、山东高速、赣粤高速。2）港口：关注核心标的招商港口、青岛港、唐山港。3）特别建议重视H 股高股息标的，四川成渝高速公路（四川成渝H 股）：股息率超过7%，PB 较A 股折价明显。2、配置弹性：全面看好航运行业投资机会。1）集运：红海影响的类牛鞭效应和虹吸效应加速发酵，继续推荐集运龙头中远海控。2）油运：强供给约束+风险溢价资产属性叠加，看好招商轮船+中远海能+招商南油。3、配置成长：

    　　看好出海景气。重点推荐嘉友国际、东航物流。4、配置超强弹性：低空经济。产业链投资维度，深度推荐标的：中信海直，我们继续建议关注新晨科技、地铁设计、中国通号、万丰奥威、亿航智能。

    　　五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。

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