危中带机 市场风格的迭代展望

　　报告导读：

    　　摘要：

    　　今年盛行的红利策略背后也有宏观基本面驱动的影子。经济供给拉动型复苏环境下，供给强于需求，生产端的强势为资源等行业带来了稳定现金流；需求偏弱压制资产价格，放大债务周期下行忧虑，压制风险偏好，又加剧资金对安全资产的青睐。

    　　不过，由于供需分化持续，最终带来弱需求对强供给的反噬，二季度开始生产也出现下行。对此政策面也重新注重供需两端的平衡问题，对供给端优化、对需求端刺激。供需的再平衡使得此前强势的红利策略出现松动。

    　　叠加近期全球资产的波动率放大以及“衰退”交易计价，我们认为尽管前期压制内部权益市场的流动性压力减小，短期风险偏好端仍将受到全球市场情绪的裹挟。但中长期来看，不论是上半年的红利股题材“缩圈”，还是股债性价比走向极端的市场，都意味着我们的市场很可能在进行新风格的迭代。

    　　“新风格”板块的形成要满足几个条件：足够便宜（超跌）、体量大（流动性好）且有预期差，我们从逻辑、国际资金流向以及国内资管收益等角度进行演绎，认为未来的方向可能出现在白马股与港股市场科网股。

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