债券策略月报：2024年8月美债市场月度展望及配置策略

　　报告导读

    　　7 月美国经济数据分化，二季度GDP、零售数据超市场预期，非农就业略超预期但前值被下修，通胀环比连续3 个月走弱；多空因素交织下，衰退/复苏交易占上风，美债收益率震荡下行，收益率曲线明显陡峭化。再通胀风险和期限溢价支撑下，后续美债下行动力不足，三季度波动幅度或在【4%-4.4%】区间。

    　　四季度走势则取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。策略方面，经济数据分化背景下美债将维持震荡格局，做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y），同时择机做多短端美债或是最佳选择；若四季度开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中长端债券价格反弹的机会。

    　　投资要点

    　　2024 年7 月美国资本市场表现回顾

    　　7 月经济数据分化，基本面衰退预期升温，美债震荡下行，收益率曲线明显陡峭化，呈现“牛陡”特征：30 年期、10 年期、2 年期、1 年期美债收益率分别收于4.3%、4.03%、4.26%、4.76%，下行幅度分别为25.6、36.7、49.6、45bp。

    　　30Y-10Y 美债利差在月末收于27.3bp（前值15bp），30Y-2Y 利差的月内转正，收益率曲线明显“牛陡”，说明债市对经济基本面定价已经由滞胀转为复苏。

    　　美债市场宏观环境解读

    　　基本面来看，7 月经济数据分化，二季度GDP、6 月零售数据超市场预期，实际薪资增速反弹，服务通胀领先指标房价同比续创历史新高；6 月CPI、零售不及预期，主要贡献项回落，反应通胀和服务业降温。货币政策方面，鲍威尔6 月会议语调偏鹰，对降息时点/节奏没有明确答复，点阵图暗示年内仅有一次加息；在颇具韧性的名义产出和再通胀风险共振下，美联储年内降息空间正在不断缩小，利率互换市场指向年内仅有一次降息，CME 利率期货市场指向年内有1.5 次降息，首次降息或在9 月落地。

    　　2024 年8 月美债市场展望

    　　展望后市，Q3 净发行量陡增、再通胀风险和期限溢价支撑下，美债三季度下行空间有限，预计波动幅度在【4%-4.4%】区间；四季度走势则取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。鉴于美国经济韧性仍存，三季度做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y），做多2 年期美债或是最佳选择；若四季度开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的机会。

    　　风险提示

    　　美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。

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