债券策略月报：2024年8月中债市场月度展望及配置策略

　　报告导读

    　　二季度经济数据不及预期，工业生产、固定资产投资和出口维持较高增速，但消费和地产投资仍有较大修复空间。有效需求不足、机构配置刚需、央行降息背景下，7 月债市与6 月走势较为一致，30Y-10Y 利差在【20-30】bp 震荡，30Y 国债突破2.4%后进一步下探至2.37%的年内低点，30Y-10Y 利差被压缩维持在22bp 上下。策略方面，短期“利多”出尽、央行“卖债”操作、资金面边际收敛影响下，7-8 月可以视行情变化开始止盈，同时逢低适配；若四季度开始，降息预期再度升温，可以布局中长久期信用债或利率产品。

    　　投资要点

    　　2024 年7 月中国资本市场表现回顾

    　　7 月债市和1 月债市表现较为接近，降息落地、机构配置刚需、基本面维持弱势不变背景下，债市继续走强，10Y 国债收益率进一步下探至2.15%，创下2003年以来新低。尽管央行在月初建立借入再卖出国债机制以及临时正逆回购机制，但在调降OMO 利率后并未开展卖债操作，市场对流动性收紧担忧消散，30Y在突破2.5%的警戒线后继续下行至2.37%，30Y-10Y 国债利差维持在22bp 上下，利率曲线较6 月进一步平坦化。

    　　中债市场宏观环境解读

    　　基本面来看,二季度经济数据维持平稳修复态势，供给修复进度快于需求格局不变，社零、出口同比超预期，工业增加值和固定资产投资同比增速平稳。6月制造业PMI 录得49.5%，持平前值，供给/需求端指标均回落，需求回落幅度大于供给端。政策端，7 月央行降息如期落地，分别将OMO、MLF 利率下调10、20bps，同时将OMO 公开操作措辞由“平稳”转变为“合理充裕”，体现了其呵护资金面的态度；鉴于后续政府债供给压力、实体信贷需求不足矛盾仍存，并且央行仍处于货币政策框架转型的初期，四季度仍有降息/降准可能性。

    　　2024 年8 月中债市场展望及配置策略

    　　整体来看，短期内央行表态和公开市场操作可能会在情绪面对债市带来一定的上行压力，但经济弱修复格局下，债市系统性反转可能性较小，预计债市7 月走强趋势不变。如果后续降息落地，宽裕资金面驱动下，10Y 国债可能会进一步下探至历史低点；即使降息落空，30Y/10Y 波动区间或与6 月类似，短端则将继续挑战历史低点。操作上，做陡收益率曲线、逢低配置长债胜率较高，同时可以关注期限较短、流动性较好的信用品种。

    　　风险提示

    　　国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。

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