湖南裕能(301358)：大宗化与创新优势 迎接全球磷酸铁锂成长周期

　　核心观点：

    　　创新与精细化管理跻身磷酸铁锂材料龙头。公司为混合所有制企业，截至24Q1 电化集团、湘潭电化和振湘国投合计持股约17%，宁德时代与比亚迪持股约8%/4%。公司凭借优质客户结构2021 年起成为铁锂材料行业新晋龙头。公司ROE 领先行业，精细化管理引领公司费用率持续维持行业低位，卓越产品力使其在行业竞争加剧过程中保持较高开工率，叠加优秀存货周转率使其总资产周转率领先行业。公司自研CN-5、YN-9 等高压密系列产品应用在动力和储能领域，助力快充体系加速全球深度电动化。公司发布2024 年股权激励方案，设置24-26 年铁锂材料销量增长率分别不低于25%/35%/50%，且25-26 年净利润分别不低于15/20 亿元的业绩考核目标，彰显管理层高增长信心。

    　　全球唯一完成磷矿一体化的铁锂供应商。公司2023 年年报披露已实现磷酸铁完全自供。孙公司贵州裕能矿业于2023 年11 月、2024 年4月分别取得贵州福泉打石场磷矿探矿权和黄家坡磷矿采矿权，后者预计2025 年下半年规模化开采，预计可满足43.8 万吨/年磷酸铁锂材料生产。公司在贵州布局磷矿，磷矿资源丰富，且靠近生产基地，可节约运输和采购成本，打造全球唯一“磷矿-磷酸铁-磷酸铁锂”一体化布局。

    　　云天化23 年湿法磷酸16%毛利率，假设湿法磷酸毛利率10-20%，弹性测算上沿磷矿布局能给磷酸铁锂产品带来约390-960 元成本下降。

    　　磷铁铜耦合，迈向新一代全球精细大化工。公司于贵州福泉投资35 亿元建设一期年产20 万吨铜冶炼联产硫酸80 万吨、蒸汽80 万吨项目，铜冶炼副产硫酸代替外购直接用于生产湿法磷酸再生产磷酸铁，可节约成本835 元/吨，副产蒸汽代替外购生产磷酸铁锂可节约成本51 元/吨，经测算铜冶炼布局可为磷酸铁锂材料带来近900 元/吨成本下探。

    　　盈利预测与投资建议。公司以磷铁铜耦合打造全球精细大化工深化壁垒，预计2024-2026 年EPS 为1.12/2.73/3.82 元/股，考虑可比公司估值，给予2025 年15 倍PE 估值，对应合理价值41.02 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；投产进度不及预期等。

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