正海生物(300653)：2Q业绩同比降幅收窄 看好后续恢复

　　2Q24 业绩同比降幅环比收窄，看好后续恢复

    　　公司1H24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.98/0.86/0.76 亿元，同比-11.8%/-21.7%/-30.8%；2Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.08/0.46/0.41 亿元，同比-6.1%/-19.1%/-27.9%。我们认为2Q24 消费医疗需求尚未完全恢复，手术量下降导致业绩增速仍承压，但2Q24 业绩同比降幅环比收窄。我们预计24-26 年EPS 为1.11/1.37/1.65 元。我们给予公司2024 年29x 的PE 估值（可比公司24 年Wind 一致预期均值29x），对应目标价32.23 元，维持“买入”评级。

    　　2Q24 公司销售费用率同比增长，毛利率同比下降1H24 销售/管理/研发/财务费用率分别为25.88%/6.51%/9.87%/-0.18%，同比+2.13/-0.28/-0.12/+0.07pct；2Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.51%/6.20%/10.44%/-0.09% ， 同比+3.34/-1.56/+1.25/+0.11pct 。

    　　1H24/2Q24 毛利率分别为86.73%/86.25%，同比-3.57/-4.54pct，我们认为毛利率下降主因集采影响。

    　　口腔业务有望受益诊疗需求恢复，预计24 年平稳增长1H24 公司口腔修复膜收入0.96 亿元，同比-9.8%；毛利率87.6`%，同比-2.73pct。1H24 消费医疗需求尚未完全恢复，手术量有所下降，口腔业务收入增速放缓。我们预期随着2H24 消费医疗需求进一步恢复，手术量有望逐渐改善，预计24 年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至5%。

    　　24 年活性生物骨有望开始放量，脑膜产品收入增速受集采影响公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，研发壁垒较高，是潜力大品种。23 年公司完成活性生物骨的转产验证工作，满足产品上市销售需要，我们预计 24 年起活性生物骨逐步放量。1H24 公司脑膜补片收入0.70 亿元，同比-23.3%；毛利率92.20%，同比-0.53pct。脑膜收入增速受集采影响有所下滑，我们预计24 年脑膜收入同比下降12%。

    　　有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级

    　　我们预计公司24-26 年归母净利润2.00/2.46/2.96 亿元， 同比+4.8%/+22.9%/+20.6%，当前股价对应PE 19x/16x/13x，调整目标价至32.23 元（前值37.15 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。

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