宏观点评：美国7月就业触发“萨姆规则” 衰退了吗？
事件：北京时间8 月2 日20:30，美国公布7 月非农就业数据。
核心结论：美国7 月新增非农就业和失业率双双超预期走弱，失业率已经触发“萨姆规则”界定的经济衰退信号。本次数据一定程度上受飓风“贝丽尔”的扰动，结合历史复盘和高频指标看，目前尚不足以断定美国经济已经发生衰退。
数据公布后，市场预期年内美联储会降息100-125bp，9 月和11 月均有较大概率降息50bp。短期内，市场情绪维持risk-off，“衰退交易”大概率将延续；但若后续数据证实经济并未衰退，资产价格走势有望迎来大幅修正。
1、美国7 月就业数据超预期走弱，失业率已触发“萨姆规则”衰退信号。
>总体就业表现：美国7 月新增非农就业人数11.4 万，低于预期值17.5 万，是2020 年5 月以来第三低，6 月和5 月数据分别由20.6 万、21.8 万下修至17.9 万、21.6 万，两月合计下修2.9 万。失业率4.3%，高于预期值和前值4.1%，是2021 年11 月以来最高。劳动参与率62.7%，略高于预期值和前值62.6%。每周平均工时34.2 小时，略低于预期值和前值34.3 小时。平均时薪环比0.2%，略低于预期值和前值0.3%。
>行业就业表现：从美国各行业的失业率表现来看，7 月采矿业失业率从1.3%大幅飙升至5.4%，建筑业从3.3%升至3.9%，运输和公用事业从4.5%升至5.1%，是就业恶化最为严重的3 个行业。背后的一大原因在于，7 月初飓风“贝丽尔”登陆美国南部，导致多个州出现了严重的断电、暴风雨、交通瘫痪，对这些行业的就业造成了较大冲击。
>“萨姆规则”：是由前白宫经济顾问克劳迪娅·萨姆提出，其含义是当失业率的三个月移动平均值相较过去12 个月最低的三个月移动平均值上升幅度达到0.5 个百分点时，即意味着经济已经开始衰退。从历史表现看，该指标界定的衰退与NBER 界定的衰退基本完全吻合，而NBER 往往要在衰退发生很久后才公布其判定结果，因此“萨姆规则”被视为更加及时的预警指标。7 月该指标读数为0.53%，已触发了衰退信号。
2、非农公布后，美股、美元、美债利率大幅下跌，降息预期大幅升温。
>大类资产表现：非农公布后，由于衰退预期急剧升温，美股、美元、美债收益率大幅下跌，黄金先涨后跌。截至8/3 收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.8%、2.4%、1.5%；10Y 美债收益率下行18.2bp 至3.80%；美元指数下跌1.1%至103.2；现货黄金下跌0.1%至2442.1 美元/盎司。
>降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的降息预期大幅升温。目前市场预期美联储将在年内降息100-125bp，9 月一次性降息50bp 的概率接近80%，11 月也有过半的概率会再降50bp。
3、目前尚不足以断定美国经济已经衰退，但短期内“衰退交易”仍将延续。
>衰退判断：如前文所述，美国7 月就业数据受到飓风的扰动，真实情况可能没有数据公布的那么糟糕。类似情况也曾在2003 年出现过，当年6-8 月美国遭遇多个强飓风登陆，“萨姆规则”一度被触发，但事后证明经济并未衰退。
此外，我们梳理并对比了历次“萨姆规则”首次触发时的新增非农就业表现，发现当前的数据要明显更好，这背后反映的是我们此前多次提示的逻辑：大量非法移民涌入，对美国本土居民造成了就业挤出效应，导致失业率数据在一定程度上出现失真。此外，高频指标也显示近期美国经济和就业并未显著恶化，例如：截至7 月底，持有失业保险人群的失业率维持1.2%的低位，年初以来始终未出现抬升；周度经济指数（WEI）为2.0%，高于年初至今的均值1.8%。
因此，尽管美国就业状况走弱是客观事实，但目前尚不足以断定美国经济已经发生衰退，仍需观察后续更多数据的表现。
>市场情绪：本次就业数据很大程度了加剧了市场的衰退担忧，在这一担忧被证伪前，市场风险偏好维持risk-off，“衰退交易”大概率将延续，基准情形为：
全球股市和大宗商品等风险资产承压，美元指数和美债收益率下行，黄金相对偏强。不过，若后续数据证实经济并未衰退，资产价格有望迎来大幅修正。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
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