家用电器行业专题报告：如何看待美国降息对当地家电消费的影响？

报告导读

    近期美国各项宏观经济指标不及预期，强化了投资者对美联储降息的预期，我们认为美联储降息会利好美国房地产销售，从而传导到北美家电终端消费。

    投资要点

    美国国债利率和成屋销售呈反相关，从降息到成屋同比转正需2~4 个季度1）长期抵押贷款利率跟随10 年期美国国债收益率同向变动，当国债利率上升时，美国居民购房成本上升从而抑制需求。复盘1999 年以来的数据，排除2007~2011 年美国经济危机以及2020 年上半年疫情的特殊时间段，美国国债收益率和成屋销售套数呈反相关。2）我们发现，当国债利率下降，成屋销售套数通常会即期向上，但是从美国10年期国债利率拐头向下到成屋销售套数同比转正的时间大概在2~4 个季度之间（发生时点分别在2011.2→2011.7、2013.10→2014.10、2018.9→2019.6）。

    美国家电企业收入和地产相关度高，地产传导到家电出货同比在1 个季度左右1）北美家电消费具有较强的地产后周期属性，房屋销售到家电消费相隔接近一个季度的时间。根据惠而浦公告，美国约有15%、25%的家电消费来源于新房和成屋。通过拟合惠而浦收入同比和北美住宅销售套数同比，拟合度在0.37 水平。2）美国住宅以现房占主导，通过观察家电零售和房地产销售的数据，基本上房地产销售到家电零售同比增速传导周期在1 个季度左右。3）复盘历史数据，在美国国债收益率降低的时期，大部分时间家电零售季度同比增速在0%~5%之间，在个别特殊时期零售同比增速在10%以上（存在一定基数效应）。北美家电零售商库存库销比基本已经恢复到2015~2017 年水平，行业去库存已经完成，预计后续企业出货端增速和零售端增速匹配。

    投资建议

    如果根据市场预期美联储在24Q3 降息，通过对历史数据的拟合，我们预计房地产恢复同比正增长在25Q1~25Q3，家电消费同比增速也会在1 个季度有所反应，并体现在当季度的财务报表中。建议把握存在美国降息弹性的标的，尤其是关注海外自主品牌收入和盈利能力修复以及出口弹性较大的家电出海龙头企业，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、海信视像、TCL 电子、TCL 智家等。

    风险提示

    宏观经济下行超预期；美国家电需求超预期下滑；汇率波动。

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