2024年中资美元债上半年复盘：利差收窄 披沙拣金

　　核心观点

    　　2024 年1-6 月，中资美元债总体发行量不足，但5 月开始以互联网为主的转债发行量大幅增加，且6 月持续有新增转债，下半年或成为新趋势。新发转债票面利率0.25%-1%之间，股性更强。分行业看，城投新发有抬升趋势，但仍处低位，地产债新发以债务重组为主，金融债新发较为稳定，短期非银金融债比例大幅降低。分评级看，新发债中投资级债券比例比去年同期大幅增加，评级有所提升。二级市场方面，中资美元债指数、投资级指数、高收益指数均上涨，地产债、金融债与境内和美债利差均收窄，城投债与境内城投债利差区间震荡，与美债信用利差收窄。

    　　主要内容

    　　降息预期

    　　2024 年1-6 月CPI 展现出较强的粘性，持续于3.0%-3.5%间震荡。芝商所Fed Watch 测算显示，联邦基金利率 9 月 88.5 %会降息25BP 至 5.00-5.25%。

    　　一级发行

    　　2024 年1-6 月累计发行中资美元债415.08 亿美元，比去年同期增加21.29%，新发量较大的为3、5、6 月。3 月新发量较大原因为地产债务重组，5、6 月新发增加系可转债发行量较大，且后续可能成为趋势，为中资美元债发行提供新动力。

    　　二级市场

    　　截至2024 年7 月25 日，Markit iBoxx 中资美元债、投资级、高收益指数分别收229.96、223.85、219.83，比2023 年年底分别上涨4.30%、3.09%、13.46%；中资美元债、投资级、高收益到期收益率分别收5.7180%、5.2658%、11.4748%。地产债与境内和美债利差均收窄，风险偏好较高投资者可选择短久期、谨慎做个券选择；城投债与境内和美债均存在稳定利差，投资性价比较高，可适度下沉；金融债总体与境内利差回报仍较为丰厚，且银行债评级普遍较高，可适度下沉。

    　　违约情况

    　　2024 年截至7 月25 日，共有21 只中资美元债违约，违约金额共计73.19 亿美元。违约债券皆为实质违约，且所有违约债券的发行人所属行业或其穿透信用主体的主营业务均为地产。

    　　风险提示：利率风险、汇率风险、违约风险等

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