策略研究点评报告：人民币汇率短期压力缓解 中期尚待经济修复提速

　　市场异动

    　　7 月24 日至8 月5 日，人民币汇率大涨，在岸美元兑人民币从高点7.2776回落至7.1385，离岸美元兑人民币从高点7.2916 回落至7.1375。

    　　短期看，美联储降息预期走强带动美债收益率回落，人民币压力缓解短期看，美联储降息预期走强带动美债收益率回落，人民币压力缓解。7 月末、8 月初，美国多项经济数据明显走弱，衰退风险加剧带动美联储降息预期。其中，较为关键的三项数据分别是：①7 月26 日（北京时间，下同）晚间公布的6 月核心PCE 同比延续回落至2.6%，对此美国财长耶伦表示美国正走在“稳定增长和通胀下降”的道路上。②8 月1 日公布的美国7 月ISM 制造业PMI 为46.8%，较上月48.5%大幅回落1.7 个百分点，表明美国经济动能走弱风险加剧。③8 月2 日公布的美国7 月就业增长放缓幅度超过预期，仅仅增加11.4 万人，失业率大幅升至4.3%、为近三年来的最高水平，表明劳动力市场降温的速度比其他数据显示的要快，且逼近美国自然失业率关口，美国经济衰退概率大幅增强。受此影响，市场对于美联储9 月以及全年降息预期明显增强，带动美债收益率快速回落。非农数据公布后，交易员押注美联储9 月将利率下调50BP 反超下调25BP，市场对2024 年美联储年内降息预期升至100-125BP。降息预期浓厚影响下，10Y 美债收益率从7 月24 日的4.258%下降至8 月5 日的3.804%，降幅高达44.9BP。尽管7 月国内降息落地后，10Y 国债收益率亦有所回落，但10Y 中美利差大幅收窄41BP。短期内降息预期持续发酵，人民币汇率压力有望一步缓解。

    　　中期看，前期人民币贬值因素尚有待方向性扭转，经济修复提速后方有望步入升值通道

    　　中期看，前期人民币贬值因素尚有待方向性扭转，经济修复提速后有望步入升值通道。如我们在专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）中分析，从2015 年“811”汇改以后，美元兑人民币汇率经历了数轮波动，汇率方向性企稳升值，关键在于前期贬值因素扭转。对应到本轮人民币汇率，主要是国内经济复苏提速。主要反映在，今年二季度，美联储货币政策边际变化不大，但国内经济环比动能有所弱化，人民币汇率贬值压力有所增强。理论上看，中长期视角下汇率反映两国经济基本面相对强弱，因而美国经济衰退风险提升、美联储降息预期浓厚下人民币汇率贬值压力有所缓解，但驱动人民币汇率步入升值通道关键还在于国内经济复苏提速，提振全球资本向中国流入的信心和意愿。因此，下半年GDP 增速能否回升至5%以上，是决定中期汇率走势的关键，人民币汇率步入中期升值通道还需要更多宏观经济数据支撑。此外，如特朗普上台，可能在关税、最惠国待遇等领域收紧对华贸易政策，也可能加剧国内经济复苏的压力；7月美国失业率走强有恶劣天气因素扰动，美国本土就业市场仍有回暖可能。

    　　风险提示

    　　中美货币政策走向判断存在偏差；国际形势出现重大变化等。

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