2024年7月行业利差跟踪：地产债表现亮眼 城投债仅余AA-评级超额行情相对显著

7 月信用债供给进一步上升，不过理财季末回表后，出表重新带动需求恢复，规模增长可观，资金面方面，在税期之前较为平稳，机构杠杆有所抬升，税期略有紧张后迎来OMO、MLF 利率下调。上述因素共同带动信用债表现较好，信用利差回落。

    7 月行业利差变化主要体现出以下特征：

    九成的行业利差收窄，个券利差走扩占比为35%，较6 月下降；分企业性质看，国企及非国企利差均有收窄，非国企幅度更大，主要受地产以及部分龙头民企利差收窄影响。

    产业债方面，各评级均收窄，其中AA+评级受万科影响收窄幅度最大。分行业来看，利差收窄为主，利差压缩靠前的行业集中在AA 评级，且表现突出的行业数量有所下降，利差下行幅度靠前的行业具体来说包括：（1）AA+、AA房地产行业，主要受万科、绿城、信达地产、粤珠江利差明显下降影响。（2）金融行业中，AA 租赁、AA 资管下行幅度靠前，其中远东租赁、国泰租赁、诚泰租赁、青城租赁、云南资产相关个券下行幅度靠前。（3）AA 基建设施主要受陕西建工、新疆兵建、四川华西、安徽建工带动，相关个券利差收窄10-52bp。利差走扩靠前的行业为AA 电子通信，主要受通威股份剩余期限3 年左右个券收益率及利差上行幅度较大影响。

    城投方面，在化债政策有望进一步出台推动下，各省区域利差以收窄为主，虽然区域利差变化在2bp 以内的省份占比由74%上升至77%，但部分重点省份表现再度突出。分评级来看，仅AA-等级收窄明显，其他评级变化不大。可比口径下，AA(2)辽宁，AA-山东、广西、陕西、湖南、云南、四川利差下行幅度靠前，均在5bp 以上；利差上行幅度靠前的区域，上行幅度都在1bp 以内。

    展望8 月，我们认为降息及存款利率调降落地之后1，债市尤其长端下行空间被打开，债市仍总体利好，不过也需要关注一些因素对债市扰动，比如8 月地方债供给压力提升、货币政策新框架对资金面波动的影响、央行的表态或卖债行为。分板块来看，产业方面，除地产外，隐含AA+评级的行业利差均在10bp 以内，下行空间明显不足，AA及以下则仍有空间，但部分行业面临个券较少、交易不活跃的问题。我们认为配置思路可包括三种，一是中短期限国企地产债，其价格具有较为明显的相对优势，且可选择券范围相较其他产业行业更广；二是5 年及以上期限产业类信用债的择券和配置，受债市中长端行情更佳以及信用债需求较好影响，我们认为长久期信用债的表现值得持续关注；三是可关注AA 评级弹性较高主体，比如偏弱资质地方国企、民企龙头，其中金融类、基建设施类考虑外部支持后的信用资质尚可。城投债方面，超额行情挖掘难度不断提升，尾部风险得到进一步控制后，我们认为拉长久期的操作性提升，且范围可适当放宽。

    风险

    化债进展不及预期，超预期信用风险事件，利率大幅上行，资金面持续偏紧，理财规模再度扰动。

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