周大生(002867)：品牌运营灵活 行业企稳下业绩修复可期

　　投资要点

    　　行业：景气整体向上，格局持续优化

    　　2020 年以来，伴随金价进入上行周期与黄金珠宝工艺升级，行业内非婚场景的配饰需求场景打开，黄金珠宝景气度整体向上，头部珠宝品牌加快渠道下沉、逆势扩张，行业集中度提升趋势加速。2024 年以来金价上涨速度较快，对终端消费有一定抑制，至6 月珠宝零售额降幅已边际收窄，消费者对金价高位预期逐渐习惯以及七夕/中秋/国庆等旺季临近，珠宝景气度有望企稳回升。

    　　公司：产品调整、渠道下沉，品牌美誉度高

    　　作为中国内地中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，周大生2021 年快速调整产品结构，推行省代模式加快市场布局，规模/份额/品牌优势持续巩固，品牌享有较高知名度和美誉度。公司上市以来ROE 相对稳健且居可比同业靠前水平，分红稳定，行业景气企稳下业绩修复可期。

    　　终端消费企稳下业绩有望迎来修复，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年收入分别为195.80/227.37/258.87 亿元，对应增速分别为20.2%/16.1%/13.9%，3 年CAGR 为16.7%；归母净利润分别为14.69/16.93/18.87亿元，对应增速分别为11.6%/15.2%/11.5%，3 年CAGR 为12.8%；EPS 分别为1.34/1.54/1.72 元/股，按8 月5 日收盘价，对应2024-2026 年PE 分别为8.5x/7.4x/6.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；连锁经营管理风险；加盟管理风险；委外生产风险

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