乐歌股份(300729)：24H1扣非净利润同增30% 海外仓业务景气向上

　　事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入24.27 亿元，同比增长44.64%；实现归母净利润1.60 亿元，同比降低63.86%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长29.95%。

    　　单季度看，24Q2 实现营业收入13.06 亿元，同比增长48.08%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增加74.02%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长6.47%。

    　　24H1 公司综合毛利率为31.35%，同减4.39pct。期间费用率为25.18%，同减3.92pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%/1.11%，同比变化-4.11pct/-0.14pct/-0.86pct/1.18pct。

    　　分产品看,人体工学系列产品实现营业收入13.37 亿元，同比增长17.41%；毛利率为40.17%，同比减少1.33pct。其中线性驱动产品实现营业收入10.20 亿元，同比增长10.42%；毛利率为40.87%，同比减少2.76pct。仓储物流服务实现营业收入8.5 亿元，同比增长116.15%；毛利率为15.00%，同比增长5.40pct。其他业务实现营业收入2.27 亿元，同比增长41.08%；毛利率为40.04%，同比减少15.01pct。

    　　海外仓业务景气向上。公司自2020 年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局。截至24H1，公司在全球拥有17 个自营海外仓，面积48.21 万平方米。乐歌海外仓在为自身跨境电商业务赋能的同时，已累计服务778 家外贸企业，规模效应显现，行业地位不断提升。

    　　盈利预测与评级:我们预计公司24-25 年净利润分别为4.6/5.3 亿元，同比变化-27.4%/+14.7%，当前收盘价对应PE 分别为9.55 倍,8.33 倍。参考可比公司给予24 年16-17 倍PE 估值，对应合理价值区间23.52-24.99 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：外需景气回落，国际政治风险，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。

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