外汇市场快评：近期人民币快速升值原因与后市展望

　　事项：

    　　7 月以来，人民币兑美元即期汇率波动显著加大。8 月份三个交易日，人民币即期汇率从7.25 快速升值到7.14，盘中一度触及7.1。对此我们点评如下。

    　　平安观点：

    　　7 月以来，人民币兑美元即期汇率由月初的7.27 震荡升值至7.14 左右，升值幅度1.79%，CFETS 一揽子汇率由99.76 下行至98.95，同期美元指数震荡走弱，由7 月初的105.8 下行至102.7，下行幅度2.9%。

    　　7 月份以来人民币和美元走势可以分为三个阶段：第一阶段是7 月初至7月17 日，美元指数由105.8 下行至103.7，同期人民币兑美元即期汇率围绕7.26 窄幅波动；第二阶段是7 月18 日至月末，美元指数小幅升值至104 上方，同期人民币兑美元即期汇率由7.27 快速升值至7.23，人民币汇率波动明显加大；第三阶段是，8 月以来的三个交易日，美元指数由104.3快速下行至102.7，同期人民币兑美元即期汇率由7.24 快速升值至7.14，8 月以来美元走弱和人民币升值显著加快。美元指数走弱是人民币汇率升值的诱因，但人民币汇率快速升值也和全球本轮套息交易逆转紧密相关。

    　　今年以来人民币与日元走势具有较高相关性，一方面二者都是亚系货币，另一方面二者都是高利差低波动融资货币，是进行套息交易的理想币种。

    　　近期随着日本加息的升温，日元套息交易逆转，日元出现快速飙升，这引发部分人民币套息交易平仓，从而导致人民币汇率出现快速升值。7 月末，日本央行宣布加息15BP，同时宣布计划在2026 年第一季度之前将其政府债券购买量减半，日本央行加息缩表引发日本国债利率飙升，日元快速升值，当日人民币汇率再次快速升值。

    　　8 月以来市场波动为何再次加大？8 月以来日经225 指数累计下跌将近20%，纳斯达克、美元指数、黄金都出现不同程度的下跌，日元兑美元快速飙升至140 左右。这主要是由于在过去一年多时间，全球三大主线交易形成过强的一致预期，美国经济软着陆+全球AI 革命新周期+日元弱势。

    　　从2023 年1 月1 日开始到2024 年7 月10 日，标普/纳指/日经分别上涨了47%/78%/60%，而最大回撤分别只有10/12/10%；汇率方面，在carrytrade 和日元空头的合力下，美元兑日元一度达到161.9，回到了接近40年前的水平。套息交易的投资者在负债端借入日元，然后在资产端投向日股、美股、加密货币等高收益资产，从而获得多重收益。

    　　近期无论是负债端还是资产端都发生较大转变，一方面资产端，美国经济数据连续不及预期，7 月非农就业数据显著低于预期，并触及萨姆规则

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