债券日报：读数走出“低谷期”

　　7 月经济数据亮点或仍在于出口，上半年稳增长政策尚有定力，7 月经济内生动能继续磨底，通胀处于低位。生产节奏放缓、内需不足的特征突出，尤其是居民大宗消费对社零的拖累，而出口增速或上冲至年内高位。需求支撑不足，PPI 环比或难有显著改善。

    　　对于债市而言，经济动能继续磨底，7 月数据将继续验证市场的“弱预期”，边际上对债市指引有限。往年8 月通常是年中宏观政策加力的重要窗口，扩内需政策已在加速落地，8 月将进入政策效果观察期，消费、投资等高频或带来一定改善，但地产销售与投资还在筑底区间，经济弹性修复的斜率或维持偏低，基本面对债市的扰动依然有限，短期聚焦稳地产的力度是否追加。

    　　1、通胀：预计7 月CPI 同比或上行至0.3%附近，PPI 同比或维持在-0.8%附近。CPI 方面，7 月猪肉和蔬菜价格上涨对食品项有支撑，国内油价和暑期出行旺季带动非食品项回升，预计7 月CPI 同比上行至0.3%附近；PPI 方面，海外油价和铜价相互对冲，国内需求偏弱，预计7 月环比依旧为负，同比增速或维持在-0.8%附近。

    　　2、外贸：出口或在9.9%，进口或在0.8%。7 月PMI 显示新出口订单创2020年同期以来最高值，外贸需求强韧。高频指标显示韩国、越南出口均较6 月上行，叠加低基数对出口的支撑达到年内高位，读数或进一步上冲。CDFI 指数同比增幅持平6 月，反映进口价格同比依然偏高，低基数提振下进口读数有望回正。

    　　3、工业：生产节奏放缓，读数或升至5.5%。7 月上游化工品生产同比正增，而靠近下游消费的产业链生产同比下滑或增速收窄，生产分化延续。

    　　4、固投：固投增速或在4.0%左右。（1）制造业投资累计增速或在9.8%左右。

    　　（2）基建投资（不含电力）累计增速或在5.7%左右。（3）房地产投资累计同比或在-10.5%。

    　　5、社零：预计社零增速或在2.4%。乘联会数据显示7 月汽车零售同比-3%、环比-11%左右，同比降幅有收窄但整体动能仍偏弱。地铁客运量日均同比增幅收窄，餐饮读数或继续回落。

    　　6、金融数据：7 月票据利率震荡下行，信贷融资需求或延续相对偏弱，票据“补位”依旧较为积极，预计7 月新增信贷约4000 亿；社融方面，政府债券同比小幅多增或带动社融有所修复，7 月新增社融或为10300 亿；此外，银行“存款搬家”的影响或逐渐弱化，对应7 月M2 同比增速或由6.2%小幅回升至6.7%附近。

    　　风险提示：宏观调控力度超预期。

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