宏观经济点评：出口同比或迎下行拐点

　　事件：以美元计，中国7 月出口同比+7.0%，前值+8.6%；7 月进口同比7.2%，前值-2.3%；7 月贸易顺差846.5 亿美元，前值为990.5 亿美元。

    　　低基数下出口仅有7%，同比读数偏低，外需放缓趋势延续

    1.外需放缓趋势延续。2024 年7 月我国出口同比+7.0%，较前值(+8.6%)有所回落，我们认为，出口同比读数偏低，综合其他指标，真实外需放缓趋势延续：

    　　(1) 低基数效应下同比读数偏低，复合同比增速延续回落：同期基数下行影响下，2024 年7 月出口同比+7.0%，较前值(+8.6%)不升反降，表明同比读数偏低；同时，从两年复合同比与三年复合同比来看，出口增速连续回落。(2) 外部领先指标整体指向外需延续放缓：7 月摩根大通全球制造业PMI 指数为49.7%，为近7 个月以来首次处于荣枯线以下，韩国出口同比+13.9%，较前值(5.1%)明显回升，主因基数效应，两年复合同比较前值回落。我们倾向于认为外需并无“断崖式”下降，出口同比的回落属于延续外需放缓趋势。

    　　2. 我国对发达地区出口表现尚可，对东盟出口延续回落。从边际变化来看，我国出口边际改善的地区主要为美欧等发达地区与印度、巴西等发展中地区，对东盟出口同比较前值延续回落。

    　　3. 生产资料出口回落，消费电子与汽车出口回升。从边际变化来看，原材料、通用机械、音像设备与汽车零部件等生产资料出口增速较前值回落，消费电子与汽车出口增速较前值回升。结合出口地区结构，我们认为7 月出口回升的动力可能来源于对美欧发达地区的消费电子与汽车等耐用品出口回升，拖累则可能来源于对东盟生产资料出口回落。

    　　4. 量价拆分来看，7 月出口数量边际改善趋势放缓。绝对贡献方面，7 月出口为正主要为数量贡献支撑；边际贡献方面，7 月出口数量边际改善趋势有所放缓，在纳入统计的16 类产品中，10 类产品出口数量贡献边际下降，9 类产品出口价格贡献边际上升。

    　　进口：同比有所回升

    　　7 月进口同比有所回升，较前值上升9.5 个百分点至7.2%，反映当前我国内需有所回升。后续来看，海外大宗品价格近期有所回落，后续进口价格或呈下行趋势，预计进口同比或将有所下滑。

    　　出口同比或迎下行拐点，但低基数下H2 出口大概率正增长

    1. 出口同比读数或迎下行拐点。出口环比动能方面，出口环比已连续3 个月弱于季节性，即使排除2020 年异常值影响，7 月出口环比仍不及季节性，连续数据表明出口回升动能放缓或已成趋势。外部指标方面，2024 年7 月美国ISM 制造业PMI 录得46.8%，连续4 个月下行且处于荣枯线以下，同时2024 年欧美整体或将保持较高利率环境，我们认为在此背景下，下半年外需回升动能有限，叠加同期基数将边际有所回升，预计后续出口同比读数或将呈下行趋势。

    　　2. 整体低基数效应仍在，下半年出口大概率正增长。一方面，韩国、越南出口同比仍为大幅正增长，外需“断崖式”下滑概率较低；另一方面，下半年出口低基数效应仍然存在，若不出现欧美需求大幅衰退与商品“抢出口”的极端情景，即便当前出口环比趋势延续，下半年出口同比大概率仍将为正。

    　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。

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