7月转债月报：债底定价失效 挖掘个券机会

　　8 月转债展望：债底+看涨期权定价模型阶段性失效，挖掘转债个券机会6月末短暂反弹后，7月转债市场继续大幅回撤，中证转债指数月度跌幅超过主要权益指数；转债估值收敛明显，全市场百元平价溢价率、纯债到期收益率月中双双创下21年来极值水平，纯债溢价率更是跌至18年来最低水平，跌破债底转债占比月中一度突破四成，债底+看涨期权定价模式短期失效。当前转债市场平价分布结构与18年10月类似，比较各平价区间转股溢价率，当前转债估值似乎仍未到底。短期需密切关注以公募基金为代表的机构投资者对转债的增减持动作，这或是影响转债估值调整的直接因素。

    　　对于当前转债的配置方向：

    　　（1）权益整体行情较弱，挖掘个股α机会，结合平价水平，建议关注24年中报业绩预喜且归母净利润同比增速较Q1有所提升的转债标的，如天源转债、大叶转债、温氏转债和广泰转债；

    　　（2）建议关注剩余期限在2.5年以内、信用风险可控、YTM大于4%以上转债的纯债投资价值，如金能转债和合兴转债。

    　　7月市场回顾：权益方面，7月权益市场整体仍偏弱，月中沪指一度跌破2900点。

    　　行业结构上，综合、非银和国防军工板块涨幅居前，高低切换下，上半年表现较好的煤炭、石化板块7月跌幅居前。转债方面，7月中证转债指数月度下跌2.5%，相对权益跌幅更大；行业结构上，仅社服、建筑装饰行业转债录得正收益。

    　　转债估值：截至7月31日，转债市场百元平价溢价率15.4%，较6月末大幅收敛10.9PP，处于2018年、2021年以来29.6%和1.5%分位数水平。不同平价区间[70,90)、[90,110)、[110,130)、[130,+∞)元对应转股溢价率分别为40.1%、23.2%、9.9%和8.1%，较6月末分别变动-6.5pp、-4.1pp、-3.7pp和-1.1pp。

    　　转债供需：供给端，6月有8支转债（规模37.8亿元）发行，3支（规模29.8亿元）取得证监会注册批准，无新增董事会预案。需求端，沪深两市转债有所分化，沪市转债获保险、基金小幅加仓，深市转债基金、企业年金进行一定程度减持。

    　　条款跟踪：截至7月31日，无转债可能强赎，40支可能下修，26支提议下修；7月合计有1支转债确认强赎，3支不强赎，27支确认下修，97支不下修。

    　　风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。

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