无锡鼎邦(872931)：聚焦于石化换热设备 受益“降油增化”+出海开拓境外市场

　　聚焦于石化行业，2024Q1 归母净利润1037.64 万元（+27.87%）无锡鼎邦专注于换热设备的研发、设计、制造和销售。2024Q1 营收和归母净利润为1.05 亿元（+25.65%）和1037.64 万元（+27.87%）。我们预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 4916/5393/5973 万元，对应 EPS 分别为0.52/0.57 /0.64 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 14.6 / 13.3/12.0X。我们看好在“降油增化”政策加持下，国内新一轮乙烯建设周期持续，换热设备需求增长为公司带来增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　“降油增化”政策加持，国内新一轮乙烯建设周期开启推动换热器需求高增下游行业需求的发展和未来趋势将显著影响换热设备市场，尤其是在石油化工领域。 1）"降油增化"政策持续加码，我国炼油产能过剩，大型炼化企业积极推进“炼化一体”产业升级。2）国内乙烯进口依赖度高，新增产能潜力大，2023-2025年预计中国将新增2400 万吨乙烯产能。中国换热设备的市场规模从2019 年的810.50 亿元增长至2022 年的868.90 亿元，CAGR 为2.35%。预计2023-2026 年市场规模将从900.2 亿元增至992.1 亿元，CAGR 为3.29%。

    　　多年深耕石化换热设备，项目经验丰富，新产品油浆蒸汽发生器高毛利公司多年深耕石化换热设备，积累了丰富的客户资源，并且参与了多个石油化工建设项目，具备丰富的大型项目经验，在主要客户的供应商中具有较强的竞争地位。截至2023 年9 月，公司在手订单价值2.96 亿元，在手订单饱满，预计在6-12个月内确认收入。其中新产品油浆蒸汽发生器的单价和毛利率远高于其他换热设备，2023 上半年油浆蒸汽发生器单价为192.5 万元/台，分别是U 型管式换热器、浮头式换热器和固定管板式换热器的2.1、4.7 和2.7 倍。同时，公司正在逐步拓展多晶硅制备、生物油制氢等领域，逐步开拓境外市场，目前已得到了壳牌石油、埃克森美孚、法国液化空气集团等国际大型企业集团的认可，并逐步开展合作。

    　　此外，公司募投项目预计完全达产后，新增营收4.54 亿元。

    　　风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险。

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