澜起科技(688008)：DDR5渗透提速+AI浪潮双轮驱动 互联芯片领航者成长可期
核心要点：
互联芯片设计龙头，覆盖DDR2-DDR5 完整解决方案，前瞻性布局高速传输领域
公司深耕互联芯片设计领域，致力于为云计算和人工只能领域提供高性能、低功耗的互联芯片解决方案。是全球微电子行业标准制定机构JEDEC 固态技术协会的董事会成员之一，深度参与 JEDEC 相关产品的标准制定； DRAM 龙头企业三星电子、海力士及美光科技均为公司的客户。
DDR5 市场渗透率已进入高速增长期，2024 年全球DDR5 市场渗透率约为40%-50%，2025 年预计增长至65%。同时DDR5 内存接口芯片将在今年进行子代迭代，DDR5 第二子代将取代第一子代成为市场主力，预计随着PC 大厂新机的发布，2024 年下半年DDR5 第三子代RCD 的市占率将逐步提升，产品迭代期新产品的入市将带动公司接口芯片ASP上行。DDR5 接口芯片市场呈现三足鼎立的格局，公司已率先推出DDR5第一至第四子代RCD 芯片，在DDR5 接口市场内具备竞争优势。新品入市叠加市场需求逐步复苏推动公司DDR 接口芯片实现量价齐升。
DDR5 LRDIMM 的应用中，澜起采用“1+10”架构，1 颗 DDR5 RCD芯片需搭配十颗 DDR5 DB 芯片；还需要SPD、TS、PMIC 三种配套芯片，上述配套芯片公司均已实现自研，受益于DDR5 模组市场渗透率上行，SPD、PMIC 及TS 芯片出货量将同步增长。
PCIe Retimer 芯片的需求正呈现“刚性化”趋势。目前，一台典型配置8 块GPU 的主流AI 服务器需要8 颗或16 颗PCIe 5.0 Retimer 芯片，而配置4 块GPU 的服务器则需要4 到8 颗PCIe Retimer 芯片。澜起是全球三家量产PCIe 4.0 Retimer 芯片的企业之一；在PCIe 5.0 时代，该公司于2023 年1 月量产了PCIe 5.0 Retimer 芯片，是全球第二家量产该产品的厂商。我们预计2024 年全球PCIe Retimer 市场规模将达到约5 亿美元，市场规模增速约为39%；2025 年增速约为36%；2026 年增速约为40%。
DDR5 6400MT/s 及以上的内存通常搭配高性能CPU，随着AI PC 的推出，高性能PC 的市场份额将有所增加，从而推动DDR5 内存接口及CKD 芯片需求的增长。公司的CKD 芯片研发处于业界前列，预计从2025 年起，CKD 芯片将受益于换机潮，未来2-3 年市场需求可能达到2亿颗。到2027 年，CKD 芯片的市场规模有望增长至5 亿美元。
公司前瞻性布局MRDIMM 和MXC 芯片研发，MRDIMM 适配于AI 产业中对数据进行存储和预处理的多数边缘计算场景中，边缘计算市场规模进入高速增长期，IDC 预计2024 年全球边缘计算支出将达到2320 亿美元，同比增长15.4%，2022 年至2027 年全球边缘计算硬件产品市场规模年均复合增速约为11%。在服务器内存的行业挑战和市场机遇下，预计2025 年全球CXL 市场进入起量期；2026 年全球CXL 市场规模为21 亿美元，2028 年全球CXL 市场规模将达到158 亿美元。
投资建议
我们预计2024-2026 年公司的归母净利润为1416 百万元/2448 百万元/3425 百万元，归母净利润增速分别为214%/72.9%/39.9%；2024-2026 年公司的EPS 分别为1.24 元/2.14 元/3 元。对应2024 年8 月1 日的收盘价59.26 元，公司2024 年-2026 年的PE 分别为47.82 倍/27.65 倍/19.77倍。存储周期触底上行叠加新产品量产出货，驱动公司业绩上行，成长空间广阔。首次覆盖，给与公司“增持”评级。
风险提示
下游需求复苏进程不及预期，AI PC 市场渗透率提升慢于预期，导致DDR5 接口芯片市场渗透率提升慢于预期。企业研发进展不及预期，公司DDR5 第四子代芯片、MXC 新品研发及量产入市速度慢于预期。公司上游供给端价格上涨幅度高于预期。下游市场竞争加剧，中短期存储市场竞争加剧导致公司产品市占率及销售价格增幅不及预期。
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