安琪酵母(600298)：国内需求恢复 盈利能力改善

　　收入、利润双双改善，维持“买入”评级

    　　2024H1 公司营业总收入71.75 亿元，同比+6.86%；扣非前后归母净利润6.91、5.96 亿元，同比+3.21%、-2.50%。2024Q2 营收36.92 亿元，同比+11.30%，扣非前后归母净利润3.72、3.01 亿元，同比+17.26%、+7.32%。因为2024Q2 国内收入改善，上调2024-2026 年归母净利润预测至14.04/17.50/22.06 亿元（前值13.66/17.07/21.57 亿元），对应2024-2026 年EPS 1.62/2.01/2.54 元，当前股价对应2024-2026 年18.3/14.7/11.7 倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。

    　　国内营收波动中恢复，国际营收维持快速增长分业务看，2024Q2 酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+12.2%、-40.1%、-17.1%、46.4%，其中酵母主业连续两个季度增速回升，呈现恢复态势，制糖业务增速下降主因高基数及糖价下降影响。分区域看，国内、国际市场营收同比+6.6%、+19.0%，国内营收增速在波动中恢复，连续两个季度改善，预计促销积极提振二季度销售；国际市场营收增速仍保持较快增长，势头依然良好。

    　　盈利能力同比恢复

    　　2024Q2 归母净利率同比+0.54pct。其中公司毛利率同比+0.28pct，预计糖蜜成本下降、效率提升抵消产品价格下降、国际业务占比上升等因素影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56、-0.33、-0.57、+0.63pct，其中销售人员薪酬增长、利息费用增长影响销售和财务费用率，其他收益/收入增厚1.36pct，主因政府补助增加所致。

    　　中长期稳健成长仍可期

    　　2024Q1 开局略有压力，2024Q2 在国内需求恢复带动下收入增速改善。我们认为全年糖蜜成本预计双位数下降，印度等国际糖蜜价格受地缘政治影响或维持高位，公司成本优势仍明显，价格战压力或趋缓。随着6 月底公司股权激励落地，公司与员工利益理顺，绑定加深，确定性增强。

    　　风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。

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