进出口数据快评：出口增速的小波折

　　事项：

    　　8 月7 日,海关总署发布最新进出口数据显示,2024 年7 月，出口3005.6 亿美元，增长7.0%；进口2159.10亿美元，增长7.2%。

    　　评论：

    　　总体趋势上看，出口增速出现波动

    　　7 月出口增速当月同比+7.0%，较上月增速下降1.6%，同时逊于wind 一致预期+10.0%的水平，为3 月份以来出口增速首次出现下行。从制造业景气度看，美国、欧元区、日本等国家制造业景气自今年4-5 月份开始就出现走弱迹象。进入7 月份，美国经济数据出现超预期走弱，全球补库存的逻辑开始出现松动和质疑。

    　　我们认为，当前海外宏观格局面临“三个错位”的问题，即美国制造业和服务业景气错位、制造业景气与美国货币政策错位、发达经济体与新兴经济体景气错位。在三个错位下，一方面，从美国库销比等先行指标看，本轮补库存周期尚未结束，另一方面，美国、日本、欧元区等国家产能利用率下行下，本轮库存周期力度上可能偏弱，这也注定了补库存的进程充满曲折。节奏上看，一旦全球货币宽松周期正式获得确认，制造业等利率敏感性产业可能获得新的支撑，全球贸易将重新回到补库存主线索当中，我国出口增速也大概率仍将保持一定强度，出口的国别结构上也将面临切换。

    　　出口商品结构和国别看，资源品继续改善，对新兴市场出口回落商品结构方面，横向比较来看，本月出口金额累计同比绝对增速较高的商品仍是船舶（+79.7%）、集成电路（+22.5%）、汽车（+18.1%）等相关产品。但是，从边际变化上看，本月上游资源品出口延续上月趋势，铝（+1.9%）、稀土（+2.5%）、钢材（+0.9%）等增速继续小幅改善，同时船舶（-5.5%）、汽车（-0.8%）等中高端制造业产品则增速继续回落。国别结构方面，7 月我国出口从新兴市场向发达经济体的切换迹象更为明显，其中对俄罗斯出口已从今年1 月份增速+15%下落至7 月-1.1%。与之相对应，对美国、欧元区、日本等经济体出口增速均有不同程度改善。

    　　进口看，改善的持续性尚待验证

    　　7 月进口金额当月同比+7.2%，显著高于Wind 一致预期+3.24%和6 月当月同比-2.3%的水平。从进口商品来看，本月资源品进口继续改善，铜矿石（+4.5%）、煤（+3.3%）、原油（+0.7%）增速进一步上行。此外，7 月份集成电路等相关进口情况也出现一定改善，增速上行0.7 个百分点至11.5%。总体来看，7 月份进口读数出现较大幅度上行，但增速改善的持续性尚待验证和观察。

    　　总结看，外需改善逻辑进入观察期

    　　7 月份出口增速出现一定回撤，同时海外主要经济体经济数据走弱下衰退预期有所升温。后续看，方向上，我们仍认为补库存的过程尚未结束，我国出口将在未来一段时间内保持一定正增速，节奏上则需要观察发达经济体货币政策转向对可贸易部门的带动作用。结构上，我国出口国别从新兴国家向发达国家切换的进程越发明显，但也要注意外部贸易政策可能带来的扰动。

    　　风险提示

    　　海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。

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