债市专题报告：对利率曲线预期管理的几点思考

　　当前央行对“流动性和长债”的管理形成了以DR001、30 年国债为支点的收益率曲线下限。

    　　如何理解8 月7 日逆回购招标量为“零”？

    　　（1）市场主体资金报量需求减弱：当前逆回购招标模式优化为数量招标，结合央行公告中的“根据公开市场业务交一级交易商的需求”，近期DR007 开始围绕着政策利率附近波动等现实，逆回购报量为“零”或有月初流动性宽松，市场资金利率低于政策利率导致金融机构向央行融资的需求减弱等，站在中期的视角，市场逆回购报量为“零”相较于前概率将明显增加；（2）央行长债管理：结合长债接近关键点位但做多情绪仍旺，以及8 月7 日资金面的一些微观波动，也不排除逆回购操作量为“零”有政策对长债情绪进行引导等。

    　　对“近期央行操作、流动性、资金利率边际改变”的思考（1）稳增长压力加大阶段，对应货币政策流动性主基调为“合理充裕”，站在流动性视角，近期货币政策操作机制改变以及实际操作证明了前述逻辑；（2）中期视角下，当前货币政策投放模式对应着资金面主导逻辑的再切换，后期全品种资金利率价格或围绕着资金利率中枢波动；（3）短期视角下，近期DR 资金利率系列已经回到资金利率中枢之下，但资金过手方的行为带动央行资金投放模式切换后的分层相较于前期加重；（4）往后看，资金利率相较于7-8 月中枢或下移，但资金摩擦性或增加，分层基本与前期持平的状态，同时货币政策不排除有降准操作。

    　　对“央行、货币政策框架以及长债管理”的思考站在货币政策调控视角，央行长债预期管理或有如下三点诉求：（1）维护金融稳定；（2）完善价格调控机制梳理；（3）保持合理均衡水平上的基本稳定；从时间点来看，6 月之后央行对长债管理的点位管理诉求弱化，对保持向上收益率曲线的诉求抬升，本质上或反映着政策对于长债下行斜率，而非下行终点的关注权重更高。

    　　对“收益率曲线下限、机构和债市”的思考

    　　中期来看，“央行、机构、债市”的不可能三角仍旧成立，同时正如我们前面对货币政策所分析的，年内降准降息均存在空间，宏微观大逻辑没有发生根本性切换的背景下，债市整体仍以多头思路为主。短期来看，每当接近关键点位，部分期限券种（典型以10 年活跃券240011.IB、7 年活跃券240013.IB、7 年次活跃240006.IB 为例）附近出现大量卖盘带动长债波动幅度加大，而资金面在此区间体感也相对边际收敛，机构利率债交易体验感相对较差，8 月中下旬之前长债或进入阶段性的“横盘震荡”期。

    　　映射到策略思考中，近期配置原则大于交易原则，规模较大、仓位较重、久期灵活性相对有限的机构，可选择在保持久期中枢接近市场平均水平的背景下，短期沿着利差进行挖掘。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。