科博达(603786)：国内外齐发力 域控等新品打开成长空间

　　核心观点：

    　　公司24Q1 收入同比+55.2%，归母净利润同比+66.2%。根据财报，公司23 年营收及扣非前后归母净利润分别为46.3 亿元、6.1 亿元和5.7亿元，同比分别+36.7%、+35.3%和+32.5%。24Q1 营收及扣非前后归母净利润分别为14.2 亿元、2.2 亿元和2.0 亿元，同比分别+55.2%、+66.2%和+62.3%。24Q1 收入、归母净利润增速明显快于行业和大客户销量增速，主要由于：（1）灯控等产品拓宝马等新客户顺利，逐步进入收获期；（2）底盘控制器及域控等新产品量产爬坡。

    　　规模效应显现，24Q1 期间费用率&毛利率明显改善。公司23 年毛利率29.6%，同比-3.3pct；归母净利率13.2%，同比-0.1pct。从费用率来看，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%、5.0%、9.6%和-0.4%，同比-0.4/-0.3/-1.5/+0.5pct，随着收入快速增长，规模效应摊薄趋势明显。此外，2023 年公司联营企业科世科（持股比例45%）实现净利润2.4 亿元/同比+68.7%，持续贡献投资收益。24Q1 期间费用率为15.9%，同比为-1.6pct，毛利率和归母净利率分别为32.0%和16.3%，同比+0.6pct 和+1.9pct。24Q1 毛利率改善明显，主要由于高毛利率的照明控制系统和域控新品产能爬坡放量，逐步体现规模效益。

    　　国内外齐发力，域控等新品有望打开二次成长空间。根据财报，分国内外来看，23 年国内实现营收30.3 亿元/同比+38.0%，国外实现营收14.5亿元/同比+35.0%，国内外客户共同发力，贡献收入增长。随着域控制器、efuse 等新产品陆续量产，公司有望打开二次成长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。公司是全球灯控龙头企业，产品升级+客户拓宽驱动灯控业务持续向上，大ASP 的域控产品有望打开二次成长曲线。

    　　预计24-26 年EPS 为2.10/2.73/3.47 元/股，结合历史估值和可比公司估值，给予24 年39XPE，合理价值为81.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；原材料价格波动；技术迭代不及预期。

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