安琪酵母(600298)：海外业务持续向上

　　公司发布2024半年报：

    　　Q2：收入36.92 亿（+11.3%），归母净利润3.72 亿（+17.7%），扣非归母净利润3.01 亿（+7.3%）

    　　H1：收入71.75 亿（+6.9%），归母净利润6.91 亿（+3.2%），扣非归母净利润5.96 亿（-2.5%）

    　　收入基本符合预期，利润略超预期。

    　　收入：海外业务持续向上

    　　分区域：Q2 国外收入14.5 亿元，同比+19%，持续双位数增长，中东、非洲等区域增长拉动，当前公司产品已销售170+地区。国内收入22.1 亿元，同比+6.6%，环比改善，需求恢复。

    　　分品类：Q2 酵母/制糖/包装/其他业务类分别同比+12%/-40%/-17%/+46%，预计YE/微生物/动物营养等保持良好势头，制糖业务系主动剥离。

    　　盈利：成本优势费控得当

    　　Q2 毛利率为23.9%，同比+0.3pct，糖蜜价格下降带来成本优势。

    　　Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6pct，销售人员薪酬增加，广告宣传费下降，管理研发费用率下降，整体控费得当。

    　　Q2 归母/扣非净利率分别为10.1%/8.16%，分别同比+0.5/-0.3pct，归母净利润与扣非归母净利润的差异主要在于政府补助同比增加。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

    　　Q2 国内环比改善明显，YE 业务景气度向好，烘焙业务有望恢复。海外业务实现高增，随着渗透率及渠道进一步扩充，有望延续势能。叠加成本改善，控费相对得当，预计盈利能力有所提升。

    　　盈利预测：

    　　结合以上及公司激励目标（预计24-26 年收入增长中枢为10%），我们调整业绩预期，预计2024-2026 年营业收入为149/165/182 亿元（前值：157/178/201 亿元），同比增长10%/10.2%/10.7%(前值：

    　　15.5%/13.6%/12.6%)，归母净利润为14/16/18 亿元（前值：14/16/20亿元），同比增长10.1%/12.3%/12.9%（前值：7.8%/19.9%/19.6%），对应PE 为18/16/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

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