恩华药业(002262)：业绩稳健增长 麻药新品持续放量

　　核心观点：

    　　公司发布2024 年半年报：公司2024H1 实现营收27.63 亿元(+15.1%，以下均为同比口径)，归母净利润6.29 亿元(+15.5%)，扣非归母净利润6.34 亿元(+16.3%)，经营活动现金流净额为6.22 亿元(+39.5%)；Q2单季度实现收入14.06 亿元(+15.1%)，归母净利润3.64 亿元(+14.6%)，扣非归母净利润3.67 亿元(+16.0%)，经营活动现金流净额为3.88 亿元(+377.3%)。

    　　产品结构持续优化，麻药新品放量迅速。分板块看，公司上半年麻醉类产品收入15.22 亿元(+20.0%)，精神类产品收入5.95 亿元(+8.2%)，神经类产品收入0.80 亿元(+8.5%)，其他制剂收入0.65 亿元(-29.0%)，原料药收入0.96 亿元(+26.6%)，医药商业收入3.59 亿元(+23.6%)。

    　　公司“羟瑞舒阿”、奥赛利定等麻药新品快速放量，麻醉产品收入占比持续提升。公司上半年销售费用8.30 亿元(+6.0%)，销售费用占制剂收入比例为36.7%(-2.8pct)，公司持续加快学术转型，提高销售人效。

    　　专注中枢神经细分市场，持续加码研发助推转型。公司持续加大研发投入，上半年研发投入3.19 亿元(+13.0%)；研发费用3.02 亿元(+26.8%)，费用率为10.9%。根据公司2024 年半年报，公司目前共有20 余个创新药项目在研，其中NH600001 处于临床III 期阶段，NHL35700 和YH1910-Z02 处于临床II 期阶段，公司在中枢神经系统领域产品管线布局丰富。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.22、1.45、1.74 元/股。考虑公司麻药产品快速放量，产品结构快速改善，结合麻药行业属性，我们维持公司合理价值34.01 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。麻药放量不及预期、竞争加剧风险、新药研发失败风险、集采降价超预期风险。

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