资产配置日报：珍惜高波时刻

　　每日行情的复盘与思考:

    　　8 月8 日，股市“云淡风轻”，债市“风起云涌”。上证收益指数、沪深300 指数微涨0.01%、0.04%，中证转债指数下跌0.10%，7-10 年国开债指数下跌0.26%。商品方面，贵金属价格延续修复行情，黄金与白银价格分别上涨0.54%、0.48%；基建地产商品方面，螺纹钢、铁矿石、沥青价格分别下跌0.79%、1.01%、0.20%，玻璃价格则上涨0.54%。

    　　逆回购投放规模回正，国债大额净缴款，资金面依然承压。早盘央行逆回购操作规模由零回升至71 亿元，单日净回笼32.7 亿元，今日适逢国债大额缴款，单日净缴款规模达到2660.9 亿元，资金面边际收敛，R001 上行8bp 至1.78%，R007 上行3bp 至1.83%，近两个交易日内资金成本快速由低位反弹。据CNEX 资金情绪指数，上午资金市场流动性压力整体偏高，中小行及非银指数均维持在55+，隔夜资金加权成本一度升至1.90%之上，午后情绪压力有所缓解。

    　　从资金的日内走势来看，银行间隔夜成本中枢有所抬升，DR001 开于1.65%，全天则围绕1.70%窄幅波动，尾盘出现上冲迹象，收于1.80%；交易所隔夜成本相对稳定，GC001 最近几个交易日基本围绕1.83%一线震荡，不过尾盘波动明显放大，3 点收盘期间一度降至1.76%，但盘后30 分钟的加时交易中，又再度反弹至1.89%。二者表现也侧面反映当前的流动性水平，或逐渐脱离月初的充盈状态。

    　　随着最近两个交易日资金面边际收敛，存单一级发行利率也明显上行，1 年期大行存单发行利率由1.83%回升至1.86%，6 个月大型股份行发行利率则由1.80%反弹至1.82%。二级市场方面，或受到一级提价及现券表现不佳的影响，6 个月、9 个月、1 年期收益率分别上行1.5bp、1.8bp、1.8bp 至1.85%、1.87%、1.87%。

    　　调整的风，吹到了利率债5-7 年段。或受到昨日4 家农商行自律调查的警示作用，今日债市演绎定价自发修正行情，利率债各期限收益率普遍上行，其中5 年国债收益率上行4.0bp 至1.84%，7 年国债收益率则上行7bp 至2.02%。10 年国债与30 年国债在此前数日的交易中已然回到2.15%、2.35%附近的相对合理点位，因此今日波幅略低一些，10 年国债上行3.5bp 至2.18%、30 年国债上行1.5bp 至2.36%。

    　　市场何时恢复稳定，可能取决于交易盘久期重返合理区间的时间。以我们高频测算的利率债基久期（代表市场上擅长波段交易的机构偏好）为例，2023 年以来，随着利率持续走低，市场开始适应新一轮的久期升级，利率债基久期的均值中枢，从2019-2022 年间的2.0 年左右，迈升至3.0 年左右。截至2024 年8 月7 日为3.3 年，久期水平放眼历史并不算低。业绩排名前20%的基金久期中枢更是在5 年以上的水平。因而当市场开始调整时，基金降久期的行为，会进一步加大市场波动。随着基金久期重回历史合理水平（3 年以下），债市的调整或也进入尾声。

    　　未来随着监管指导下，机构组合久期的安全化与趋同化，市场的波动可能也会相应降低。当下的高波时刻，可能愈发显得弥足珍贵。

    　　A 股延续平稳表现，上证指数收平，深证成指收跌0.04%。成交热度边际回暖，全天成交额6230 亿元，较昨日放量284 亿元，但较5 日均值仍缩量558 亿元。全市46%的个股实现上涨，较昨日的42%略有上升。北向资金净流入11 亿元，电子和白酒是主要的流入方向。

    　　风格层面，价值表现强于成长，大盘表现强于小盘。国证价值指数上涨0.23%，成长指数上涨0.01%。分市值来看，大盘龙头品种表现领先，上证50 上涨0.26%；大中盘股表现平稳，沪深300 和中证500 分别上涨0.04%和0.08%；小盘股有所回调，国证2000 下跌0.29%。

    　　分行业来看，维生素是今日市场的一大亮点。Wind 维生素指数大涨7.17%，直接原因系7 月29 日德国化工巨头巴斯夫的一处基地装置遭遇火灾。昨日巴斯夫发布公告称，部分维生素 A、维生素 E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响，引发市场关注。在供给侧的扰动下，市场对维生素价格上涨的预期进一步升温。截至今日，维生素E 市场报价142.5 元/千克，较7 月底上涨49%；维生素A 报价190 元/千克，较7 月底上涨90%。

    　　事实上，维生素指数自6 月底以来持续逆势上涨，或由产业供给与需求共同推动。供给方面，海外企业事故频发。7 月初，受极端天气影响，帝斯曼在瑞士拉尔登的工厂停产；月末，巴斯夫遭遇火灾事件，供给端进一步收缩。需求方面，动物饲料是维生素主要的下游产业，随着市场对生猪等养殖产业盈利预期的提升，维生素产业需求端的支撑愈发稳固，推动股价进一步上涨。

    　　除了维生素以外，还有部分行业表现出色。SW 农林牧渔指数上涨1.60%，在所有一级行业指数中涨幅领先，其中种植业和渔业在板块中领涨。食品饮料指数上涨1.53%，延续7 月底以来的强势表现，或与市场对白酒核心品种业绩报喜的预期有关。而军工和社服大幅回调，SW 指数分别下跌3.47%和1.68%，其中军工行情主要由航天板块大幅回调拖累，社服下跌与昨日“教育涨，酒店&旅游跌”的板块分化线索指向一致。

    　　中报业绩方面，目前共203 家上市公司披露半年度报告，其中共129 家公司归母净利润同比正增，占比约64%。今日发布半年报的公司共41 家（截至20:30），其中26 家归母净利润同比增长。分行业来看，在今日公布的半年报中，化工、食品饮料和电子业绩相对出彩。

    　　整体来看，市场仍然处于全球市场大跌后的盘整阶段，风险偏好尚待修复。政策导向或仍将是主要交易方向。关注电力改革、设备更新和耐用消费品以旧换新等政策利好行业后续行情，如电网、特高压、家电、汽车、船舶等。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。