贵州茅台(600519)：营收略超预期 三年分红提信心

　　核心观点：

    　　事件：公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营业总收入834.5亿元，同比+17.6%；实现归母净利润417.0 亿元，同比+15.9%。单季度来看，2024Q2 公司实现营业总收入369.7 亿元，同比+17.0%，实现归母净利润176.3 亿元，同比+16.1%，Q2 收入略超市场预期。

    　　批发渠道增速提升，系列酒表现亮眼。分产品来看，2024H1 公司茅台酒/系列酒分别实现收入685.7/131.5 亿元，分别同比+15.7%/+30.5%，预计主要系非标茅台和1935 增量贡献，飞天提价亦有正面影响。分渠道来看，2024H1 公司直销和批发代理渠道分别实现收入337.3/479.9亿元，分别同比+7.3%/+26.5%。

    　　费用率保持稳健，常规分红率提升。从毛利率来看，公司24H1/24Q2分别实现毛利率91.8%/90.7%。从费用率来看，销售/管理费用率24H1分别为3.1%/ 4.6%。分红率上，公司公告2024-2026 年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。

    　　坚持稳中求进，2024 定调15%营收增速目标。2024 年是公司实现“十四五”规划目标的关键一年，公司将锚定集团公司“双一流、三突破、五跨越目标。根据公司年报披露，2024 年公司经营层面锚定两大目标：

    　　(1)营业总收入较上年增长15%左右；(2)固定资产投资61.79 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年收入为1762/1992/2264亿元，同比+17%/13%/14%，归母净利润为863/979/1120 亿元，同比+16%/13%/14%。对应2024-2026 年PE 为21x/18x/16x。考虑到公司白酒龙头地位，给予2024 年25 倍PE，合理价值1718.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行影响需求；批价大幅波动；食品安全问题。

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