盐津铺子(002847)：2Q24净利率环比稳健 2H24增长趋势延续

　　2Q24 净利润符合市场预期

    　　1H24 收入24.59 亿元，同比+29.8%；归母净利润3.19 亿元，同比+30%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比约+18%。 2Q24 收入12.36 亿元，同比+23.4%；实现归母净利润1.60 亿元，同比+19%，2Q 净利润符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　我们预计1H24 零食量贩、电商、定量流通渠道增速快，2Q24 淡季下收入环比仍略有增长。我们预估1H24 零食量贩/电商/定量流通渠道收入占比分别近25%/24%/10%（合计近6 成），电商和定量流通渠道收入同比增速约48%/40%+，增长驱动力一方面来自于渠道本身的增长，另一方面于公司新产品品类在渠道增加铺货有关（据公告，1H24 辣卤零食/蛋类/薯类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别同比+26%/151%/39%/96%/44%）。据公告和我们的预估，1H24 传统经销散称产品收入同比+10%，直营渠道收入同比-44%。

    　　2Q24 毛利率环比提高，费用投放环比增加，净利率环比基本持平近13%。

    　　2Q24 毛利率环比+0.9ppt，我们预计主要与部分原料成本下降有关。2Q24 销售/管理/研发费用率分别环比+0.5/0.6/0.5ppt，我们预计于2Q 增加品牌费用投放（相关食品展、定量装产品品牌推广）有关。

    　　2024 全年展望：我们预计全年收入同比增速25%+，全年净利率水平有望同比仍有所提高。1）收入：2H 进入相对旺季，成长性渠道仍延续增长趋势。公司在零食量贩、电商渠道将继续增加产品SKU 组合，定量流通渠道将进一步提高铺市。2）利润率：毛销差有望较为稳健，其中2H24 销售费用率有望环比略降，另外2H24 股利支付费用近0.3 亿元（1H24 近0.55 亿元）。3）分红：公司增加分红回馈股东，公司本次中期分红近1.65 亿元，分红比例占上半年利润的51.55%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下半年传统渠道流量仍有下滑，对公司传统渠道中散称产品增长有一定影响，我们下调24/25 年利润约4.2%/5.6%至约6.5/8.1 亿元。当前股价交易于16.3/13.1 倍24/25 年P/E；考虑到盈利预测调整及板块估值回落，我们下调目标价15%到51 元，对应21.5/17.3 倍24/25 年P/E 和32%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　品类竞争加剧，下游零售商挤压上游供应商利润空间，新品放量不及预期。

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