华友钴业(603799)：价格回落业绩承压 一体化布局收获可期

　　事项：

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年实现营收663.04 亿元，yoy+5.19%；实现归母净利润33.51 亿元，yoy-14.25%；归母扣非净利润30.93亿元，yoy-22.25%。2023 年利润分配预案：每10 股派发现金红利10 元（含税）。

    　　2024 年一季度公司实现营收149.63 亿元，yoy-21.7%；实现归母净利润5.22 亿元，yoy-48.99%。归母扣非净利润5.68 亿元，yoy-42.97%。

    　　平安观点：

    　　主营产品出货量提升，全年营收实现逆势正增。2023 年公司锂电正极前驱体出货量近15 万吨，同比增长约31%。正极材料出货量约9.5 万吨，同比增长约5%，8 系及9 系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7 万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂出货量超过1.3 万吨，同比增长32%。

    　　在全年产品价格整体偏弱运行背景下，主营产品销量增长带动公司营收实现逆势正增。

    　　印尼项目陆续实现达产，在建项目持续推进。印尼华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于6 月开始部分产线投料，于2024 年一季度末基本实现达产。

    　　华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM 矿浆管道全线贯通；华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；华翔5 万吨镍金属量硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia 锂矿项目建成投产。广西区配套年产5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024 年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。

    　　减值计提较为充分，2024 业绩有望迎来复苏。由于2023 年钴、镍、锂产品价格的波动，价格下跌导致了原材料和未售产品出现了一定程度的减值，公司2023 年计提存货减值准备3.68 亿元。随着全球镍、钴、锂高成本过剩产能逐步出清，金属价格有望回暖。印尼各冶炼项目稳产后，公司锂电材料一体化布局优势加速凸显，全球市场竞争力预计持续提升，2024 公司业绩有望迎来复苏。

    　　投资建议：金属价格及锂电材料受下游景气度影响较大，预计公司2024-2026 年营业收入为835.09、105.07、112.76 亿元（原24-25 预测值为932.69、1161.39 亿元），归母净利润为38.73、57.59、71.84 亿元（原24-25 预测值为60.18、78.45亿元）。对应 PE 为13.1、8.8、7.1 倍。随着公司印尼项目放量，终端需求景气度见底回升，预计公司一体化优势将逐步显现，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

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