首席周观点：2024年第32周

　　电子行业：公司2024 年半年报业绩点评：聚灿光电（300708.SZ）--利润明显改善，终端需求持续回暖

    　　公司 2024 年上半年度营收同比增长 11.24%，毛利率为 14.60%，同比增加 4.67pct，利润明显提升。2024 年上半年度公司实现营业收入 13.34 亿元，毛利率为 14.60%，同比增加4.67 pct。LED 芯片及外延片毛利率为 25.50%，同 比增加 8.39 pct。2024H1 公司净利润 1.13亿元，同比增长 351.03%，主要 是公司对市场需求精准把握，高端产品性能提升、结构升级。随着市场终端需求回暖，公司产能释放、生产效率提升，高端产品量价齐升，带动营业收入和 毛利率增长。现金流方面，2024H1 经营情况回暖，销售回款增加，经营活动 产生的现金流净额为 24347.4 万元，较去年同期增长 44.92%。投资活动产生 的现金流量净额为363.77 万元，同比增加 104.81%，主要是公司赎回部分理 财产品所致。公司加大扩产力度，2024H1 在建工程为 8825.72 万元，较上年 末增长 450.09%。

    　　秉承技术与研发双线发力，实现产品良率与性能双推进。外延方面，公司独创性开发SiO2/Al2O3 复合衬底外延生长技术，突破新型衬底基板性能、良率瓶 颈，实现大规模量产；新增高色域低成本光源开发方案，成功开发双波长和三波长单外延层结构，满足市场高品质光源需求；UnimaxMOCVD 设备快速投产，挖掘了降制造成本的空间。芯片方面，引入原子层沉积设备，优化深刻蚀 工艺、自主研发创新绝缘层优化处理工艺，解决 Mini 高压背光产品高温高湿 老化失效等技术难题。随着“年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”的实施， 公司秉承技术与研发双线发力，市场竞争力进一步增强。

    　　高端 LED 芯片已处于国内一线水平，行业有望开启高质量发展新篇章。产品方面，超高光效、大小尺寸背光、Mini LED 等产品性能实现快速提升；银镜倒 装产品已实现持续稳定量产，性能持续提升，拓宽在照明、电视背光、车用等 多领域应用；蓝绿显屏系列产品以最快研发速度实现产品的稳定量产和供货。 直显 RGB 产品正在加速客户端验证，将尽快实现批量供货。目前，公司高端 LED 芯片已处于国内一线水平。随着科技进步、技术迭代，LED产品需求不 断升级，LED 行业回暖，发展高端化趋势明显，TrendForce 预计 2024 年全球LED 市场产值将达到 130 亿美元。未来几年 Mini LED 市场有望迎来放量，在 不同细分市场上，LED 技术在生活、农业、安全等领域加速渗透、多元化发展， 行业有望开启高质量发展新篇章。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的 LED 芯片企业，随着公司募投项目的平稳推进以及未来几年 Mini LED 市场有望迎来放量，公司业绩有望持 续增长。预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.32 元，0.40 元和 0.52 元，维 持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）募投项目无法达到预期效益的风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。

    　　能源行业：原油价格继续上行，OPEC 原油产量增加

    原油价格环比上月继续上行。截至7 月1 日，Brent 和WTI 原油期货结算价分别为86.60 美元/桶和83.38 美元/桶，环比上月分别涨10.52%和12.34%；Brent 和WTI 原油现货价格分别为85.00 美元/桶和81.54 美元/桶，环比上月涨4.80%和5.91%。截至7 月1 日，ESPO 原油现货价格为80.16 美元/桶，环比上月上涨4.48%。6 月，中国原油现货月度均价（南海）为77.46美元/桶，环比上升3.24%，中国原油现货月度均价（胜利）为85.65 美元/桶，环比上升3.27%。

    　　供需和库存：OPEC 原油产量增加。美国，炼油厂原油产量增加，石油产品供应量增加；原油和石油产品库存环比上涨，美国可运营产能利用率下跌。山东地炼厂周平均开工率降低。

    　　OPEC 原油产量达26629 千桶/天，环比上月涨0.11%。美国，截至5 月，炼油厂原油产量为17.04 百万桶/天，环比涨4.41%；截至6 月21 日，原油和石油产品库存总量为1668222 千桶，环比上涨2.19%；截至6 月21 日，石油产品供应量为20689 千桶/天，环比上月涨6.74%；可运营产量利用率为92.2%，环比下跌2.1 个百分点。国内，截至6 月27 日，山东地炼厂周平均开工率为50.92%，环比上月下跌3.64 个百分点。

    　　结论：原油价格继续上行。美国，炼油厂原油产量上涨，石油产品供应量增加；可运营产能利用率降低，原油库存上涨。中国，原油进口上涨，山东地炼厂周平均开工率下跌。

    　　风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。

    　　通信行业：下半年看好卫星制造核心部件供应商2024 年，国内运营商资本开支预计同比下降，结构上算力投入有所增加；受电信网络建设周期影响，光纤光缆行业需求较为平稳；AI 大模型驱动下光模块、IDC 保持较快增长趋势；国内卫星互联网进入产业化阶段。从投资确定性以及持续性角度，卫星互联网将是未来五年最具成长性的细分板块。部分卫星载荷部件具有高技术壁垒，将受益国内GW 星座与G60 星链组网带来的规模化采购需求。

    　　卫星互联网的低轨通信卫星结构由卫星平台和载荷平台两个部分组成。其中卫星平台包括：

    　　结构与机构系统、热控制系统、姿态与轨道控制系统、推进系统、电源系统、跟踪遥测和遥控系统等；重要载荷包括：星载基站、相控阵天线系统、（激光/毫米波）星间链路。其中电源系统、相控阵天线、基站、星间链路等部件价值较高。

    　　风险提示：下游需求不足；低轨卫星星座建设进度不及预期。

    　　机械行业：专用设备有望受益于人民币升值

    　　人民币升值期间激光设备、锂电设备、半导体设备和光伏加工设备专用设备板块涨幅较大。

    　　回顾2017 年1 月4 日至2018 年2 月8 日和2020 年5 月29 日至2022 年3 月1 日人民币升值期间机械设备细分板块行情，在两个区间均实现大幅上涨的板块为激光设备、锂电设备、半导体设备和光伏加工设备专用设备板块。与此同时，在人民币升值期间，上述四板块扣非归母净利润亦实现较大增长。站在当前时点，上述细分板块估值分位数处于低位，同花顺2024年度预测PEG 均小于1，估值具有吸引力，后续如果人民币持续升值，有望迎估值修复。回顾上两轮激光设备、锂电设备、半导体设备和光伏加工设备上涨驱动因素，主要有以下三个　　因素：

    　　抗通胀属性较强。人民币升值期间通常伴随通胀回升，例如2017 年2 月至2018 年2 月CPI当月同比从0.8%回升至2.9%；2020 年11 月至2022 年9 月CPI 当月同比从-0.5%回升至2.8%。

    　　激光设备、锂电设备、半导体设备和光伏加工设备均为专用设备，定制化程度较高，具备一定的议价能力，能抵消部分成本上涨带来的利润侵蚀。

    　　主要市场在国内，受人民币升值影响较小。选取激光设备、锂电设备、半导体设备和光伏加工设备各细分板块代表公司，其2023 年海外营收占比较小，其主要市场在国内。从内需看，人民币升值期间内需较为活跃，带动设备投资增长；从出海看，较小的海外营收占比也减少了人民币升值期间带来的汇兑损失和海外业务增速的影响。上述四个子板块在人民币升值的2017 年和2021 年扣非归母净利润同比增速均实现大幅上涨。

    　　外资持续流入提升风险偏好，成长风格占优。从市场风格看，人民币升值期间通常伴随外资大幅流入。外资流入为国内货币政策带来较大空间，也将持续提升市场风险偏好，成长风格有望持续占优。

    　　站在当前时点，激光设备、锂电设备、半导体设备和光伏加工设备估值分位数处于历史低位，2024 年度预测PEG 均小于1。随着国内“两新两重”政策持续推进和落地，后续若人民币升值预期持续，市场风险偏好有望提升，上述子板块有望迎估值修复行情。有望受益标的，激光设备：大族激光、联赢激光、海目星；光伏设备：晶盛机电、奥特维、汉钟精机；锂电设备：

    　　先导智能、豪森智能；半导体设备：北方华创、联得装备。

    　　风险提示：人民币汇率波动较大、细分行业增速不及预期、宏观经济环境不及预期、市场风格及风险偏好发生重大变化等。

    　　金属行业：全球铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续（I）--铝土矿资源的供给及产出高度集中

    　　铝产业链包括“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝制品-再生铝”等几个环节。从开采得到的含铝矿石中制备得到氧化铝，然后以氧化铝、烧碱等为原料，用熔盐电解的方式冶炼制取原铝（电解铝），再通过压延、挤压等方式进一步加工成铝带箔、铝型材、铝合金等产品，相关产品主要应用于建筑、交通、电力电子、耐用消费品等下游行业。

    　　铝土矿是生产氧化铝的核心要素，碱法是当前主流的工业化生产方式。铝土矿是一水软硬铝石及三水铝石为主的矿石，表现形态为高岭土、赤铁矿及石英等，储量形态以红土型铝土矿为主。铝土矿下游需求的90%为生产氧化铝，而全球超过90%的氧化铝又以铝土矿作为生产　　原材料，因此铝土矿作为氧化铝必备的生产要素具有显著的不可替代性。而生产方式上，铝土矿生产氧化铝大致可分为四类，分别是碱法、酸法、酸碱联合法和热法，其中碱法是当前主流的氧化铝生产方式。所谓碱法生产就是用碱来分离铝土矿中的氧化铝（转变成铝酸钠溶液）及赤泥（铁、钛等不溶解化合物残渣），分解过后的铝酸钠溶液再进行进一步的解析从而得到氢氧化铝，然后通过进一步的焙烧得到氧化铝产品。

    　　全球铝土矿资源分布呈明显的区域性集中特征。从资源总量角度观察，铝土矿并无资源稀缺属性，全球铝土矿总资源储量约550-750 亿吨，其中已探明储量约300 亿吨，考虑到全球铝土矿年产量约4 亿吨（2023），铝土矿的当前储量至少可以满足全球铝工业约75 年的需求。

    　　但另一方面，尽管铝土矿储量巨大，但分布却具有明显的区域性特点。从地区看，非洲（32%）、大洋洲（23%）及南美（21%）占全球铝土矿资源储量76%；分国家看，全球已知有铝土矿资源的国家有49 个，但几内亚（74 亿吨，24.9%）、越南（58 亿吨，19.5%）及澳大利亚（35亿吨，11.8%）合计占全球铝土矿资源总量的56.1%（CR3）；而含巴西及牙买加后全球前五大铝土矿储量国占全球总储量71.9%（CR5）。此外，亚洲地区的印度尼西亚（10 亿吨，3.4%）、中国（7.1 亿吨，2.4%）及印度（6.5 亿吨，2.2%）亦有铝土矿资源分布。

    　　铝土矿产出具有高垄断性，行业CR3 高达72%。2023 年全球铝土矿产量约4 亿吨，其中澳大利亚产量9800 万吨，占比24.5%，是全球最大的铝土矿供给国；几内亚（9700 万吨，24.3%）和中国（9300 万吨，23.3%）分列二三位。从数据观察，排名前3 供给国合计产出全球占比超过72%，显示行业供给端具有强垄断性特征。

    　　铝行业的配置有效性受铝土矿价格中枢抬升影响。自2020 年以来，伴随铝土矿价格的趋势性抬升，铝行业公募基金配置比例呈同步上升态势。20Q3 至24Q1，全国铝土矿季度平均价格稳定上涨30.8%，而与之对应的公募基金在铝行业配置比例则由20Q3 的0.01%升至24Q1的0.62%，综合显示出铝土矿定价中枢系统性抬升后推动行业配置有效性的显现。此外，从行业估值情况观察，铝行业平均PE（TTM）已由20 年均约30X 降至当前约13X，显示配置安全边际的提升。而鉴于铝土矿供需紧张问题或仍持续，氧化铝及铝产品价格长期定价逻辑在产业链供给刚性化程度显现下仍易涨难跌，铝上游行业或维持高景气度，这有助于行业估值的提升及配置价值的显现。

    　　国内相关上市公司：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。

    　　风险提示：铝土矿资源国政策/政治风险、全球氧化铝新增/复产产能超预期、国内消费不及预期。

    　　银行行业：银行业跟踪--央行坚持稳健的货币政策，政策重心向“促消费”倾斜近期年中政治局会议召开，定调下半年政策基调。此后，央行召开下半年工作会议，定调下半年工作重点。主要包括：（1）继续实施稳健的货币政策，政策重心向惠民生、促消费倾斜。

    　　加大金融对实体经济的支持力度，把着力点更多转向惠民生、促消费。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。推动社会综合融资成本稳中有降。强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。（2）持续防范化解重点领域金融风险。扎实做好金融支持融资平台债务风险化解。防范化解房地产金融风险，落实好3000 亿元保障性住房再贷款政策，促进加快建立租购并举的住房制度。推动建立权责对等、激励相容的风险处置机制，积极稳妥推动存量风险处置。（3）加强做好金融“五篇大文章”统筹规划和政策落地，深化金融改革开放和国际金融合作，持续提升金融服务和管理水平等。

    　　三中全会后，政策利率和存款利率已集中下调，显示货币政策逆周期加码。根据央行下半年工作会议定调，未来一段时间货币政策将延续对实体经济的支持性立场，并兼顾利率汇率风险；后续仍需持续观察海外降息进程。

    　　投资建议：长期看好板块配置价值，短期关注业绩弹性标的。在有效需求不足的背景下，银行规模扩张整体放缓；资产端利率下行和负债端定期化因素共同驱动息差收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善。但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快、政策对息差的呵护态度，地产政策优化和地方化债推进之下，潜在不良压力边际改善等。中长期来看，当前利率中枢趋势下行，资产荒压力预计仍会延续，高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑，看好板块配置价值。个股建议：（1）区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）经济弱复苏，市场低风险偏好阶段，可持续关注高股息个股。

    　　风险提示：政策转向或力度不及预期，经济下行压力加大导致行业盈利下台阶；地产和地方城投平台风险大面积暴露引发资产质量大幅恶化等。

    　　非银行业：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块

    证券：继新“国九条”颁布后，房地产政策效果也有望逐步显现。同时我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏， “政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。

    　　我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF 为板块投资提供了更多选择。

    　　从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。

    　　保险：展望全年，我们预计2024 年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR 的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。

    　　全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021 年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022 年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

    　　建筑建材行业：着眼供给端变化，内需之重下政策推进行业估值修复

    地产拖累消费影响经济增长。2024 年1-6 月社会消费品零售累计总额为23.60 万亿元，同比增长3.7%，同比增速较1-5 月下降0.4 个百分点，总体增速较2023 年下降。这里面有价格的因素，但是在人均收入增长仍较快的情况下，我们预计消费增长变弱和包括地产在内的资产财富下降带来的悲观预期和信心有关，特别是部分受财富效应影响较大的消费能力较强群体的消费需求增长趋弱。这也验证了我们年度报告《2024 年建筑建材行业展望：内需之重下的新平衡》房产财富效应下降抑制消费支出。

    　　并且2024 年二季度消费对于GDP 的拉动变弱，从2024 年1 季度的3.90%回落到3%，减少了0.9 个百分点，成为二季度GDP 增速下降的主要原因。消费变弱的情况如果得不到改善，还会继续影响经济的增长。地产防控风险将继续是重要的方向。

    　　地产继续拖累建筑建材需求，行业加速淘汰的状况继续。从上周数据看建材行业相关需求依然疲弱，总体上呈现出价格下跌态势。上周全国水泥煤炭价格差环比下降1.23%；全国水泥库容比环比上升1.05；全国浮法玻璃价格环比下降27 元/吨；全国浮法玻璃企业库存环比增加199.90 万重箱；上周光伏玻璃价格环比下降。玻璃纤维2400tex 价格环比保持不变。涂料开工率为38%，环比保持不变。涂料开工率环比保持不变；钛白粉、多晶硅价格环比保持不变。PVC、SBS 改性沥青、中国塑料城PE 指数环比下降。环比保持不变。所以，当前环境下行业低迷的态势依然继续，行业优胜劣汰将继续。

    　　政策陆续出台缓冲地产下行幅度，有利需求下滑的控制推动地产回归长期健康发展。2024年上半年地产需求端政策继续不断出台，有各地因城施策陆续出台各种购房刺激政策，包括降低首付、放松贷款资格、降低贷款利率、降低贷款条件和购房补贴退税等各种购房需求刺激政策。还有中央层面也出台的房地产最低首付款比例、取消商贷利率下限、公积金贷款利率下调等政策。同时，供给端通过白名单等在贷款上给予地产企业支持，还有支持地方国有企业收购存量商品房的再贷款等各种政策。随着这些政策逐步落地和加强，这些将有利于需求下滑的控制，推动地产逐步回归健康发展轨道。

    　　我们继续关注建筑建材行业在地产回归长期健康发展带来的估值修复，关注供给端在当前的环境下得到优化和改善带来的新平衡。

    　　风险提示：房地产政策调控效果不及预期、需求促进政策效果低于预期、国际贸易保护超预期发展、能源和原材料成本冲击超预期。

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