行动教育(605098)：中报业绩优异 合同负债稳步提升

事件：24H1，公司实现收入3.89亿元、同增35.2%，实现归母净利润1.36亿元、同增29.2%，实现扣非后净利润1.36 亿元、同增38.8%。拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），分红率达到86.7%。

    点评：

    大客户战略驱动收入快速增长。大客户战略成果显著，与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等达成合作。24H1 实现收入3.89 亿元，其中管理培训收入3.13 亿元、占收入比重80.4%，管理咨询收入0.73 亿元、占收入比重18.8%。

    收入结构变动致毛利率下滑。24H1 综合毛利率同减2.2pct 至76.1%，其中管理培训毛利率83.6%，管理咨询毛利率46.1%，我们估计综合毛利率下滑主要是管理咨询业务占比提升所致。

    期间费用率降低。24H1 销售费用率同减2.4pct 至23.0%，管理费用率同减2.3pct 至11.3%，研发费用率同减1.2pct 至2.7%。

    扣非后净利率小幅提升。24H1，实现扣非后净利润1.36 亿元、同增38.8%，扣非后净利率同增0.9pct 至35.0%。

    合同负债稳定增长。24H1，销售商品、提供劳务收到的现金达到4.51亿元、同增11.4%。截至24 年6 月30 日的合同负债为10.0 亿元、环比上个季度末增长3.2%、同比去年同期增长15.3%。

    成长性和高股息兼备。在收入和扣非后净利润增速均超过30%的基础上，公司还具备较高的分红率。以23 年分红计算，公司股息率达到5.2%；24 年，公司不仅在中报分红，还计划在三季报分红。

    投资建议：中报业绩优异，大客户战略成效显著，合同负债稳定增长，股息率较高。维持24~26 年2.82/3.59/4.56 亿元的净利润预测，当前股价对应估值15x/11x/9x，估值吸引力强，维持“买入”评级。

    风险因素：宏观经济对教育行业的影响；客户付费意愿变化的风险。

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