7月通胀数据点评：食品价格带动通胀温和回升

　　长期利率下行的内在约束逐步累积，但参考楼市景气，利率难有趋势反转。

    　　同比来看，7 月食品类CPI 回升明显；核心CPI 和非食品CPI 同比涨幅在基数效应作用下，略有收窄。这种分化可能是基于前期餐饮消费相对于零售消费的较快反弹。

    　　核心CPI 环比涨幅明显回升，但同比涨幅在基数效应下回落，使用CPI和核心CPI 调整后，7 月末的DR007 实际利率分别为1.30%和1.40%，处于近年来货币市场实际利率的中等略偏高水平。由此可见，名义货币政策利率的上行压力不强，但短期内继续下调的迫切性也有所下降。

    　　房租类CPI 继续环比上涨0.1%，但同比降幅扩大至0.3%，相对季节性而言不强，这可能反映城镇住房供求处在较为均衡状态。目前楼市仍处于前期政策效果的观察期，楼市景气的未来走势对居民预期非常敏感。

    　　债市长期利率下行的内在约束条件逐步累积，包括金融机构存款增速已放缓至社融增速水平以下，食品价格带动CPI 反弹等，但楼市景气继续修复偏慢，房贷利率仍在下行趋势中，继续通过比价效应对长期利率形成压力。长期利率继续下行的难度增加，但趋势反转也不易形成。

    　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

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